核心觀點
在主業VIP 板方面，需求端受益全球能耗政策的刺激，VIP 板在冰箱的滲透率有望提升催生潛在百億級市場空間，短期來看歐洲新能效政策分別在23 年9 月及24 年3 月執行，VIP 板需求長、短期增長兼具。2023 年原料、LNG 價格回落，公司主業毛利率有望持續修復。公司另拓展真空玻璃第二賽道，真空玻璃性能優異，潛在千億級市場，公司依託領先一步法工藝，技術/成本優勢顯著，隨着200 萬平米項目的逐步放量，有望實現第二成長曲線的騰飛。
事件
公司發佈2023 年三季報，2023 年Q3 實現營收2.38 億元，同比54.29%；實現歸母淨利0.38 億元，同比+105.54%。
簡評
三季度歸母同比大增105.5%，真空絕熱板產銷有望提升2023 年前三季度公司實現營業收入5.02 億元,同比增加28.75%，實現歸母淨利潤0.79 億元，同比增加95.26%；其中單三季度實現營收2.38 億元，同比+54.29%，環比+18.41%，實現歸母淨利0.38 億元，同比+105.54%，環比+26.67%。隨着全球能效政策的持續推進，且歐洲的新能效政策分別在23 年9 月及24 年3 月執行，另外考慮到公司合肥肥西500 萬平米真空絕熱板項目的建設，公司產銷規模有望穩步擴大。
天然氣價格回落，毛利率有望維持高位
公司Q3 毛利率達35.9%，同比+8.4pct，環比+2.1pct，自2022年Q2 以來處於毛利率上升通道。
公司2022 年天然氣用量956.98 萬立方米，平均生產每平米真空絕熱板使用天然氣1.49m3，摺合1.1kg。根據國家統計局數據，國內液化天然氣LNG 2022 年均價6776 元/噸，同比+37.2%，平均每㎡真空絕熱板增加2.03 元生產成本。隨着國際氣價回落，國內10 月LNG 均價已跌至4534 元/噸，能耗成本降低促進公司毛利率修復。預計明年隨着募投新產能的投產，運輸、能耗費用將進一步下降，且未來超細棉、四封邊、納米阻隔膜等新技術的優化有望帶來效率提升和成本下降，公司毛利率仍有較大提升空間。
真空玻璃項目持續推進，打造第二成長曲線
真空玻璃因其優異的隔熱節能、隔音、超薄、抗結露性能，有望在建築、家電、交通等領域逐步實現對中空玻璃的替代，達到千億級市場。公司基於真空絕熱技術開發了真空玻璃產品，其有望與主業形成較好的客戶&技術協同效應，目前公司已基本完成第二條真空玻璃中試線的建造和安裝，即將對量產工藝進行驗證，並持續推進200 萬平米真空玻璃項目的建設。
盈利預測與估值：公司主業受益政策推動需求高景氣，明年產能擴張承接旺盛需求，同時真空玻璃業務明年量產放量。預計2023-2025 年淨利潤分別爲1.22、2.34 和4.04 億元，對應PE 分別爲29X、15X、9X，維持“買入”評級。
風險提示：
原材料價格大幅波動；下游需求不及預期；產能建設不及預期；國際局勢大幅波動等。