行业周期波动下，费用率仅略有上升，现金流及核心产品表现稳健。2023Q1-Q3，公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为3.07%/3.71%/4.73%/-0.77% ， 同比分别+0.21pct/+0.03pct/+0.28pct/-0.31pct；公司期间费用率为10.75%，同比仅上升0.21pct，整体保持稳定，费用管控能力较好。2023Q1-Q3公司经营性现金流净额1.68亿元，同比增长9.36%；行业承压背景下，现金流表现亮眼，展现了较好的运营能力。公司模块化减速机、工业齿轮箱等核心产品韧性较强，加速国产替代，市场份额逆势提升。事件：2023年前三季度，公司實現營收20.11億元，同比下降1.12%；實現歸母淨利潤2.66億元，同比下降8.59%。單Q3實現營收6.72億元，同比下降2.16%；實現歸母淨利潤0.95億元，同比下降14.44%。由於下游景氣仍待恢復，市場競爭加劇，公司業績基本符合預期。
盈利能力短期承壓。2023Q1-Q3，公司毛利率26.17%，同比提升0.13pct；投資收益同比減少935萬元，信用減值損失、資產減值損失略有擴大；淨利率13.15%，同比下降1.09pct。
市場競爭加劇，公司單Q3毛利率25.57%，同比下降0.48pct，捷諾遷至新工廠導致折舊升高亦對此造成影響。公司Q3淨利率13.97%，同比下降2.11pct，降幅較Q2收窄0.72pct。
行業週期波動下，費用率僅略有上升，現金流及核心產品表現穩健。2023Q1-Q3，公司銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率分別爲3.07%/3.71%/4.73%/-0.77% ， 同比分別+0.21pct/+0.03pct/+0.28pct/-0.31pct；公司期間費用率爲10.75%，同比僅上升0.21pct，整體保持穩定，費用管控能力較好。2023Q1-Q3公司經營性現金流淨額1.68億元，同比增長9.36%；行業承壓背景下，現金流表現亮眼，展現了較好的運營能力。公司模塊化減速機、工業齒輪箱等核心產品韌性較強，加速國產替代，市場份額逆勢提升。
重視研發，蓄能未來發展。2023Q1-Q3公司研發費用爲0.95億元，同比增長5.13%；近五年來研發費用持續提升，高端業務取得進展。捷諾完成新工廠搬遷及設備配置，齒輪加工精度可達DIN5級及以上。國茂精密順利搬遷至常州總部工廠，並新購置一批進口設備，以提高核心零部件自制的產能及質量。目前諧波減速器業務有序推進，產品速比可按需定製。
深挖業務潛力，積極開拓新市場。公司海工、工程機械專用減速機等新業務放量成長：至23H1，海工新品已獲千萬級增量訂單，針對歐式起重機開發的減速機已批量出貨。公司擁有風電變槳偏航減速機技術積累，協助風電主機廠完成德國勞氏GL認證。子公司捷諾與ABB聯合開發變位齒輪箱新品樣機以及0度直齒零部件。公司積極推動產品出海，旗下減速機業務覆蓋俄羅斯、東南亞等地區，海外代理渠道建設穩步推進。
投資建議：行業景氣度仍處於漸進復甦階段，公司加強產品升級和成本費用管理，拓展新業務，未來盈利能力或有望隨市場需求復甦逐步改善。預計公司2023-2025年歸母淨利潤爲3.98/5.06/6.10億元（原預測值4.65/5.91/7.11億元），預計EPS分別爲0.60/0.76/0.92元（原預測值0.70/0.89/1.07元），對應PE分別爲29X/23X/19X，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟變化風險；新業務拓展不及預期風險；原材料價格波動風險。
