投資要點
Q3 業績低於預期，主要系美國傢俱業務拖累23Q1-Q3 公司實現收入37.55 億元（+1.0%），歸母淨利潤4.16 億元（+6.2%）；單Q3 實現收入12.98 億元（-2.8%），歸母淨利潤1.32 億元（-22.2%），業績低於預期，我們預計主要來自美國萊剋星頓業務單季度下滑較大，以及家紡主業營銷費用投入有所擴張。
國內家紡業務收入穩健，費用投入有所增加
預計家紡主業穩健增長，加盟及團購相對承壓。羅萊作爲國內家紡龍頭，品牌矩陣及渠道結構完善，我們預計今年收入在低基數下有望實現穩健增長，其中23H1 家紡收入同比增長6.4%，我們預計Q3 有望保持該趨勢。分渠道看，結合上半年各渠道收入同比趨勢，我們預計線上穩健復甦但尚未恢復至21 年水平；直營基數最低，在店效復甦+快速開店的基礎上預計增速最高且已超過21 年同期；加盟表現弱於直營，預計加盟商下單提貨較爲謹慎；團購代銷由於近兩年大客戶削減相應採購預算，預計與21 年仍有較大差距。
家紡毛利率持續上行，單季度銷售費用增長較多。Q1-Q3 公司毛利率同比+2.1pp至44.7%，單Q3 同比+1.9pp 至43.1%，我們預計主要由家紡業務毛利率提升驅動，公司堅持高舉高打品牌戰略，產品持續提質、提價。但Q3 銷售費用率同比+3.54pp，我們預計除了受美國業務拖累之外，還受到國內加速開店、提前佈局雙十一營銷資源等影響。
萊剋星頓傢俱業務單季度波動產生拖累
基於家紡業務的穩健表現，我們預計單Q3 業績波動主要系美國萊剋星頓傢俱業務帶來，預計利潤端降幅大於收入端。主要判斷依據系美國地產週期結束後，傢俱市場需求回落，我們預計萊剋星頓面臨訂單下降、去庫存打折、通脹後員工成本上漲以及剛性費用槓桿等壓力。
去庫存成效良好，運營質量健康
Q3 末公司存貨14.5 億元（同比-11.4%），國內家紡業務及美國傢俱業務去庫存成效良好，隨着南通智慧產業園項目建成，公司的供應鏈快反能力將進一步增強。
Q3 末公司應收票據及賬款4.7 億元（同比+0.7%），Q1-Q3 經營性現金流淨額5.93 億元（同比+312%，淨現比143%），回款能力及現金流情況健康。
盈利預測及投資建議：
公司線下開店政策保持積極（23H1 新開/淨開176/30 家，預計下半年開店速度快於上半年），加盟商信心逐步恢復，疊加雙十一天貓預售開局良好，我們預計Q4及未來業績有望保持穩健。考慮到Q3 業績波動，我們下調全年盈利預測，預計23-25 年收入54.3/60.0/66.1 億元，同比增長2.3%/10.4%/10.2%，歸母淨利潤6.0/6.8/7.6 億元，同比增長4.1%/13.9%/12.4%，對應PE 14/12/11 倍，公司增長穩健、高分紅屬性突出，維持“買入”評級。
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