事件：公司發佈2023 年三季報，2023 年前三季度實現收入28.91 億元，同比增長19.81%，歸母淨利潤9.94 億元，同比下降34.54%，扣非淨利潤10.06億元，同比下降33.39%；Q3 實現收入8.69 億元，同比增長33.83%，歸母淨利潤2.78 億元，同比下降34.20%。
Q3 鉀肥均價環比下滑，Q3 業績環比下滑。據百川盈孚，2023Q3 氯化鉀市場均價2524 元/噸，環比下滑10.08%，2023Q3 受氯化鉀均價環比下降影響，公司三季度單季業績環比下滑，Q3 毛利率54.67%，淨利率31.59%，環比分別下降4.59、0.65 pct。產量方面，10 月27 日公司老撾東泰礦區單日鉀肥產量達9116 噸，在東泰礦區200 萬噸/年產線基礎上，突破性地實現了300 萬噸/年產能的單日產量標準，標誌着公司已邁入世界級鉀肥供應商行列，是亞洲第三大鉀肥供應商，未來公司希望在穩定日產9000 噸基礎上在提高10%，達到9900 噸，力爭“2025 年實現500 萬噸/年”階段性目標提升實現。
冬儲及春耕備肥需求來臨，鉀肥價格小幅探漲。7 月中旬以來，受巴西鉀肥需求提升價格上行、加鉀受溫哥華港口影響宣佈減產、黑海糧食協議中止以及氮肥、磷肥價格反彈使得鉀肥性價比需求等因素影響，鉀肥價格觸底反彈，自7 月中旬的2294 元/噸上漲至8 月底的2872 元/噸；8 月底以來，巴西鉀肥需求旺季結束，疊加國內東北市場需求暫無明顯推進，鉀肥價格橫盤整理；近期國內已逐漸進入冬儲及春耕備肥階段，鉀肥價格小幅上漲，據百川盈孚，目前國內鉀肥市場均價爲2842 元/噸，較10 月中旬的2706 元/噸上漲5.02%，國內鉀肥港口自提價爲2600-2700 元/噸，11 月國內青海鹽湖60%晶官方到站價調漲100 元/噸至2760 元/噸；國際鉀肥價格相對穩定，東南亞地區大紅顆粒鉀390-430 美元/噸CFR，粉鉀330-360 美元/噸CFR。
公司是未來幾年全球鉀肥產能增量主要來源，擴產計劃穩步推進。供給上，Nutrien 宣佈減產並無限期延長新增300 萬噸/年產能計劃；必和必拓位於加拿大的Jansen 礦項目目前已完工32%，預計將於2026 年底上線。需求上，俄羅斯終止黑海協議帶動糧價上漲，提升農民鉀肥使用意願；巴以衝突引發市場對以色列鉀肥供應的擔憂，但目前ICL 在阿什杜德港的運營和裝載暫沒有受到影響，可持續關注後續情況；國內冬儲及春耕備肥需求來臨，爲鉀肥價格提供有效支撐。10 月17 日公司與計劃和投資部就老撾甘蒙省500 萬噸/年鉀肥產能擴建項目簽訂框架開發諒解備忘錄，爲公司鉀肥項目落地提供支撐，公司第三個百萬噸項目計劃在23 年底建成投產，鉀肥產能中期將提升至500 萬噸、遠期將提升至700-1000 萬噸。
維持“強烈推薦”投資評級。預計2023-2025 年收入分別爲41.5、60.5、77.4億元，歸母淨利潤分別爲15.1、23.6、29.6 億元，當前股價對應PE 分別爲17.5、11.2、9.0 倍，維持 “強烈推薦”評級。
風險提示：產品價格、農產品價格大幅下跌、新產能投產不及預期。