事件：近期公司發佈2023 年三季報。公司2023 年Q1-3 實現營收39.7 億元，同比增長8.66%，歸母淨利潤2.41 億元，同比下滑42.90%，扣非歸母淨利潤2.37 億元，同比下滑39.55%。單季度看，Q3 實現營收15.20 億元，同比增長57.09%，環比增長12.20%；歸母淨利潤1.6 億元，同比實現扭虧爲盈，環比增長120%，業績改善明顯。
業績分析：產品結構優化，存貨減值告一段落，業績改善趨勢或確定。產品結構優化：2023 年上半年公司銅產品營收增長迅速，鈷產品受價格影響營收下滑，預計3 季度繼續維持此趨勢，銅產品或對公司前三季度貢獻較大；價格上，3 季度硫酸鈷、氯化鈷，LME 銅價格分別同比變化-33.4%、-34.1%，8.8%，環比分別+9.7%、+4.4%，-0.9%，鈷價環比改善，預計下行空間有限，銅價穩定，公司營收向好發展。盈利能力回升，減值影響減弱：公司盈利下降主要是由於公司毛利率降低，毛利減少所致。2023Q3 公司毛利率回升到21.55%，從2022Q3以來持續改善，盈利能力提升；前三季度公司計提減值損失2.10 億元，佔稅前利潤總額的61.8%，但Q3 單季度僅計提資產減值損失4785 萬元，持平Q2，相比22 年下半年及23 年一季度大幅減少，降幅超50%，風險得到充分釋放，利潤壓制因素緩解，盈利有望繼續改善。控費得當，資產負債率低，現金流大幅改善：2023 年Q1-3 公司管理、銷售、財務費用佔營收比重分別爲0.1%、3.5%、-2.3%，三費佔比爲公司新低，銷售費用率和管理費用率基本保持穩定，財務費用爲負主要是公司充足現金帶來的利息收入和匯兌收益，前三季度實現收入6043.8 萬元，費用控制優秀；截至2023Q3，公司資產負債率僅爲12%，負債端風險低；2023 年Q1-3，公司經營性淨現金流量達到4.89 億的歷史最高水平，改善明顯。總體來看，公司經營穩健，抗風險能力強，能夠安全度過行業低谷。
未來看點：產能持續擴張，銅鈷雙輪驅動，未來成長可期。公司海內外兩個生產基地擴產並舉，佈局自然資源和二次資源，產能持續擴張。遠期規劃來看，海外剛果（金）鈷銅溼法冶煉廠最終將形成1 萬噸鈷、6 萬噸銅、20 萬噸硫酸、1.65 萬噸液體二氧化硫、4.5 萬噸硫化鹼及21MW/H 發電的規模；國內最終將形成鈷產品4.6 萬金屬噸、鎳產品6 萬金屬噸、錳產品2.5 萬金屬噸、碳酸鋰 2萬噸、前驅體12 萬噸及四氧化三鈷2 萬噸。目前公司正在有序投入建設，公司有望形成銅鈷雙輪驅動，自然資源和二次資源協同發展的新格局，未來成長可期。
投資建議：公司是鈷鹽生產龍頭企業之一，業績環比改善，鈷價低點已過，未來規劃產能釋放後盈利有望繼續增長，我們預計2023-2025 年分別實現歸母淨利潤3.97/7.91/11.36 億元，以2023 年10 月31 日收盤價計算，對應PE 分別爲30/15/10 倍，首次覆蓋，給予“謹慎推薦”評級。
風險提示：產能釋放不及預期風險，需求不及預期風險，海外經營風險，匯率風險。