事件:
復旦微電於2023 年10 月31 日發佈三季報,2023 年前三季度公司實現營收27.38 億元,同比增長1.25%,實現歸母淨利潤6.50 億元,同比減少24.33%。
投資要點:
消費類市場復甦緩慢導致三季度業績承壓。2023 年Q3 公司實現營收9.42 億元,環比下滑4.56%,實現歸母淨利潤2.01 億元,環比下滑22.99%,業績下滑主要原因系消費類市場復甦緩慢所致。據公司交流公告,2023 年Q3 公司消費電子涉及的芯片復甦緩慢,工控、高可靠等產品仍保持良好態勢。未來隨消費類市場逐步復甦,公司業績有望重新步入上行週期。
需求疲軟導致MCU 業務下滑較大,競爭優勢鑄就FPGA 高增長。
分產品營業收入看,2023 年Q3 公司安全與識別芯片營收約爲2.27億元,同比下降17.75%,非揮發性存儲器營收約爲2.68 億元,同比上升16.52%,智能電錶芯片營收約爲0.77 億元,同比下降59.47%,FPGA 及其他產品營收約爲3.25 億元,同比上升38.30%,測試服務收入(合併抵消後)約爲 0.45 億元,同比下降29.69%。其中MCU 業務下滑較大系電網系統和消費市場處於消化庫存週期及需求疲軟所致,FPGA 業務公司競爭優勢較強,營收增速較快。未來隨相關行業需求回暖及公司競爭優勢提升,公司各項業務營收有望持續增長。
行業週期下行致使毛利率下滑。毛利率方面,受行業下行週期影響,公司工業品級別非揮發存儲器和MCU 平均單價下滑,因此毛利率亦有所下降,2023 年Q3 公司毛利率達59.76%,環比下滑7.62pct。
未來隨行業週期回暖及公司相關產品持續高端化升級迭代,公司產品單價及毛利率有望修復。
盈利預測和投資評級:公司是國內領先FPGA 廠商,各產品線均具備較競爭力,未來隨市場需求擴張及產品迭代,公司業績有望持續增長。考慮到行業週期下行及短期需求疲軟影響,我們調整盈利預測,預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲8.46/10.29/12.55 億元,對應2023-2025 年PE 分別爲43/36/29 倍,維持“買入”評級。
風險提示:產能擴張不及預期風險;技術路線改變風險;下游應用拓展不及預期風險;地緣政治風險;市場競爭加劇風險;新品研發不及預期風險等。