3Q23 營收符合預期，關注L-PAMiD 等新品放量節奏3Q23 公司實現營收1.50 億元（yoy：+187.86%，qoq：+17.50%），符合我們此前預期的1.55 億元，歸母淨虧損1.34 億元（yoy：-34.88%，qoq：-22.64%）。3Q23 公司營收環比明顯改善，主因三季度爲消費電子傳統旺季，國內安卓品牌手機銷量恢復增長，公司前期導入項目開始放量。3Q23 由於競爭較爲激烈的4G 產品營收佔比有所提升，毛利率環比略有下降；出於審慎性原則，公司計提較多資產減值準備（3747 萬元），歸母淨虧損敞口環比擴大。國內安卓手機市場需求有所回暖，我們預計23/24/25 年公司營收分別爲6.03/11.11/15.19 億元，考慮公司份額快速提升，LPAMiD 等新品即將放量，給予10x 24PS（行業均值9.8x 24PE），目標價24.5 元，“買入”。
3Q23 回顧：營收同環比顯著增長，4G 產品起量導致毛利率承壓三季度爲傳統消費電子旺季，手機品牌客戶及ODM 廠商拉貨需求明顯增強，疊加物聯網客戶4G 項目穩步推進，公司3Q23 營收同環比顯著改善。但受4G 產品銷售佔比提升及部分產品價格競爭仍較爲激烈影響，公司3Q23 毛利率僅9.69%（yoy：-7.23pct，qoq：-1.00pct），預計四季度毛利率有望企穩。由於4G 產品持續跌價，出於謹慎性原則，公司3Q23 計提資產減值準備3747 萬元，較二季度增加2209 萬元，致使歸母淨虧損敞口擴大至-1.34億元（虧損環比增加0.25 億元）。存貨方面，截止三季度末公司存貨5.0 億元，庫存水位自1Q23 以來持續下降，存貨週轉天數391 天，較二季度末減少46 天，我們預計4Q23 資產減值計提將顯著下降。
4Q23/24 展望：提升品牌客戶滲透，推進L-PAMiD 規模量產聯發科預計2024 年全球智能手機出貨量將實現低個位數增長，其中5G 手機出貨量有望實現雙位數增長。我們認爲手機市場需求回暖有望帶動公司24 年營收實現高增。除行業因素外，我們給予明年11.11 億元的營收預測主要基於以下幾點原因：1）23 年低頻及中高頻L-PAMiD 模組均已實現小規模量產出貨，公司正積極配合品牌廠商驗證及繼續進行市場推廣，明年有望大規模起量；2）低壓版本5G L-PAMiF、MMMB PA 模組等具備競爭力的新產品均進入預量產階段，公司將加強現有客戶的項目拓展，以及進一步導入新的安卓品牌客戶，加快提升市場份額。
投資建議：目標價24.5 元，給予“買入”評級預計23/24/25 年公司營收6.03/11.11/15.19 億元，考慮公司品牌客戶導入持續加速，且L-PAMiD、低壓版本5G L-PAMiF 等 新品即將起量，給予10x24PS（行業均值9.8x 24PE），目標價24.5 元，維持“買入”評級。
風險提示：下游需求復甦較慢，市場競爭加劇，技術升級迭代不及預期。