核心觀點：Q3 淨利符合我們預期，受益於暑期出行需求釋放公司發佈2023 年三季報，Q1-Q3 實現總收入123.50 億元（同比+9.3%）、淨利潤40.79 億元（同比+38.7%）；其中，Q3 實現淨利潤14.15 億元（同比+4.5%、環比+26.7%），符合我們預期（14.31 億元）。Q3 淨利潤同比增長，主因暑期車流景氣提升。Q3 淨利潤環比提升，主因：1）暑期爲出行旺季；2）Q2 因匯兌損失基數較低。我們維持2023/2024/2025 年淨利潤預測爲50.0/55.1/60.0億元。我們調整目標價至7.96 港幣（前值：7.68 港幣），仍基於分部估值法估值，其中收費公路貼現率WACC 爲7.4%。公司計劃供股募資用於改擴建，我們模型與目標價暫未反映。維持“買入”評級。
分業務看，Q3 證券盈利小幅下滑、銀行與公路業務錄得增長我們預計公司Q3 應占證券/銀行/收費公路及其他業務的淨利潤同比變化-2%/+13%/+11%，三個業務的淨利潤佔比約爲12%/12%/68%。證券子公司Q3 淨利同比下降2%，環比下降1%，主要受到A 股市場調整的影響。
聯營公司上海農商行的Q3 淨利同比增長11%、受到22 年低基數影響，環比Q2 增長1%。收費公路淨利增長較好，主要受益於暑期出行需求釋放。
出行延續復甦趨勢，Q3 扣非通行費穩健增長
考慮證券子公司Q3 收入同比增長1%，而公司總收入同比增長2%，我們預計Q3 通行費收入錄得同比增長。剔除申嘉湖杭高速後（已在22 年Q4 出表，約佔22 年通行費收入的7%），我們認爲Q3 扣非通行費收入同比增速較高。據交通部規劃院，7-9 月全國幹線高速客車斷面交通量同比增長31%，較21 年同期增長32%，顯著好於上半年（較1H21 增長8%）；貨車斷面交通量同比增長4%，較21 年同期增長5%，亦顯著好於上半年（較1H21 下降6%）（交通部規劃院）。但由於今年黃金週（9.29-10.6）錯期，9 月應收天數同比減少2天，對9 月收入的拖累幅度約6.7%。
擬按10 股供不超過3.8 股，募資用於公路改擴建公司擬按10 股供不超過3.8 股進行供股，募資不超過人民幣65 億元，主要用於高速公路改擴建。改擴建路段包括甬金高速和乍嘉蘇高速等，項目完成改擴建後有望延長收費期。該事項股東大會已批准（7/24），但目前尚未實施。若供股完成，公司擬將2023-2025 年分紅提高至可分配利潤的75%。
公司2020/2021/2022 年度實際分紅額爲可分配利潤的68/47/60%，爲歸母淨利潤的51/34/30%。
風險提示：車流量增速低於預期，A 股市場成交量低於預期，路網分流程度高於預期，資本開支規模高於預期，收費標準超預期下調。