盈利预测。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为6.79、8.80 和10.62 元/股。参照可比公司，我们给予公司2023 年16~20 倍动态PE，对应合理价值区间为108.57~135.71 元/股，维持公司“优于大市”评级。23Q3 扣非利潤持續高增長。公司發佈2023 年三季報，2023 年前三季度，公司營業總收入38.86 億元，同比增長8.88%；歸母淨利3.20 億元，同比增長5.76%；扣非歸母淨利3.15 億元，同比增長31.98%；對應23 年Q3 單季，公司收入16.92 億元，同比增長10.18%；歸母淨利1.02 億元，同比增長18.87%；扣非歸母淨利1.01 億元，同比增長29.93%。23Q3 公司毛利率同比提升2.19pct 爲14.94%，銷售費用率同比上升0.38pct 爲4.91%，管理費用率同比上升0.18pct 爲1.06%，研發費用率同比上升0.06pct 爲0.75%，費用投入總體保持穩定。
重點項目穩步推進。公司持續進行主營業務客戶拓展，同時努力挖掘現有存量客戶的增量預算，在三季度爲電信運營商、快消、金融等客戶在央視媒體專題節目進行品牌廣告投放。公司爲華潤集團、中國移動、伊利三季度內開啓了新一年的廣告投放及品牌傳播業務服務，同時結合上汽通用別克、一汽豐田、東風本田、一汽奧迪、東風風神、一汽大衆等頭部汽車客戶的新能源車型等新車上市推廣計劃，爲客戶開展了多場景、多媒體的廣告營銷活動服務，爲公司爭取了增量預算和收入；此外，場景活動業務、校園媒體社會媒體投放業務順利執行，各項業務進展順利保證了公司穩定的利潤增長。
積極與多方合作探索新業務增長點。公司已和科大訊飛簽訂戰略合作，利用三人行的營銷方法論和特有的客戶行業經驗，結合訊飛領先的 AI 算法賦能，爲客戶營銷提效、創造更多價值；其次在訊飛星火大模型落地的基礎上，進一步研發垂直領域的小模型，爲中小廣告主提供 SaaS 服務，智能爲客戶生成品牌戰略、媒介策略、海報、文案、以及用於電商直播的虛擬人資源，同時，對接媒體採買及投放平台實現智能廣告投放，目前小模型研發工作在推進中。公司亦與貴陽大數據交易所就構建驅動未來產業發展的大數據交易平台開展戰略合作，在全國率先探索數據要素市場培育，充分釋放數據要素價值。此外，公司與字節跳動合作，協助字節開拓央企等客戶資源，共同合作向目標客戶銷售飛書產品。
盈利預測。我們預計公司2023-2025 年EPS 分別爲6.79、8.80 和10.62 元/股。參照可比公司，我們給予公司2023 年16~20 倍動態PE，對應合理價值區間爲108.57~135.71 元/股，維持公司“優於大市”評級。
風險提示。行業增速不及預期；媒體採購成本上升；廣告主預算縮減；投資收益不及預期。