事件:公司發佈 2023 年三季報。2023 年前三季度公司實現收入583.8 億元(+15.5%);歸母淨利潤5.2 億元(-33.62%);扣非歸母淨利潤4.7 億元(-34.4%)。2023Q3 公司實現收入176.7 億元(-1.1%);歸母淨利潤0.04 億元(-99%);扣非歸母淨利潤-0.05 億元(-101.2%)。
受行業政策環境影響,三季度業績短期承壓。三季度公司繼續推進部分對外投資併購項目,加快數字化能力提升,推動組織架構調整,在網絡覆蓋、物流配送、營銷能力等方面得到持續提升。公司未來將持續推進“十四五”戰略規劃的300 城計劃,隨着地級市市場的覆蓋逐步增加,進一步加強在藥品流通與醫療器械流通市場的拓展。
毛利率受帶量採購影響小幅下滑,受費用增長、及去年同期信用減值、公允價值變動影響,淨利率同比去年下滑。2023Q3 公司毛利率爲8.2%(-0.1pp);淨利率爲1.1%(-0.9pp)。費用方面,2023Q3 公司銷售費率爲2.8%(-0.1pp);管理費率爲1.8%(+0.1pp);財務費率爲1.7%(+0.1pp)。
優化業務結構,打造發展引擎。1)積極推進高毛器械業務。未來公司將牢抓骨科、輔助生殖、消毒供應等細分市場,搭建器械細分市場平台,積極推動SPD項目,擴大細分市場份額。2)深化中藥流通業務,產業鏈上游延伸。公司下屬約140 家公司擁有中藥材和中藥飲片經營資質,已開展中藥業務約120 家。此外公司在重慶擁有參股1 家中藥配方顆粒生產企業(2023 年11 月完成工廠建設並開始試生產),以及在杭州擁有1 家中藥飲片生產企業(2023 年2 月投入生產運營,產能5000 噸/年)。3)零售板塊“自營+加盟”雙輪驅動,依託批零一體化優勢,加強線上線下一體化運營,持續發力DTP 藥房。
盈利預測與投資建議。國企改革深化,公司緊緊圍繞“一千兩雙三百城、三化四能五路軍”的總戰略指導思想,持續優化產業結構,激活企業增長動能。預計2023-2025 年歸母淨利潤分別爲6億元、10.3 億元、11.8億元,同比增速分別爲-37%/71.4%/14.9%,對應PE 分別爲15/9/8 倍。維持“買入”評級。
風險提示:併購或不達預期;融資成本升高風險;集採降價風險;回款或不及預期。