事件：公司發佈 2023 年三季報。2023 年前三季度公司實現收入583.8 億元（+15.5%）；歸母淨利潤5.2 億元（-33.62%）；扣非歸母淨利潤4.7 億元（-34.4%）。2023Q3 公司實現收入176.7 億元（-1.1%）；歸母淨利潤0.04 億元（-99%）；扣非歸母淨利潤-0.05 億元（-101.2%）。
受行業政策環境影響，三季度業績短期承壓。三季度公司繼續推進部分對外投資併購項目，加快數字化能力提升，推動組織架構調整，在網絡覆蓋、物流配送、營銷能力等方面得到持續提升。公司未來將持續推進“十四五”戰略規劃的300 城計劃，隨着地級市市場的覆蓋逐步增加，進一步加強在藥品流通與醫療器械流通市場的拓展。
毛利率受帶量採購影響小幅下滑，受費用增長、及去年同期信用減值、公允價值變動影響，淨利率同比去年下滑。2023Q3 公司毛利率爲8.2%（-0.1pp）；淨利率爲1.1%（-0.9pp）。費用方面，2023Q3 公司銷售費率爲2.8%（-0.1pp）；管理費率爲1.8%（+0.1pp）；財務費率爲1.7%（+0.1pp）。
優化業務結構，打造發展引擎。1）積極推進高毛器械業務。未來公司將牢抓骨科、輔助生殖、消毒供應等細分市場，搭建器械細分市場平台，積極推動SPD項目，擴大細分市場份額。2）深化中藥流通業務，產業鏈上游延伸。公司下屬約140 家公司擁有中藥材和中藥飲片經營資質，已開展中藥業務約120 家。此外公司在重慶擁有參股1 家中藥配方顆粒生產企業（2023 年11 月完成工廠建設並開始試生產），以及在杭州擁有1 家中藥飲片生產企業（2023 年2 月投入生產運營，產能5000 噸/年）。3）零售板塊“自營+加盟”雙輪驅動，依託批零一體化優勢，加強線上線下一體化運營，持續發力DTP 藥房。
盈利預測與投資建議。國企改革深化，公司緊緊圍繞“一千兩雙三百城、三化四能五路軍”的總戰略指導思想，持續優化產業結構，激活企業增長動能。預計2023-2025 年歸母淨利潤分別爲6億元、10.3 億元、11.8億元，同比增速分別爲-37%/71.4%/14.9%，對應PE 分別爲15/9/8 倍。維持“買入”評級。
風險提示：併購或不達預期；融資成本升高風險；集採降價風險；回款或不及預期。