公司業績快速增長。公司2023 前三季度實現營收46.2 億元（同比+38.9%），歸母淨利潤15.7 億元（同比+25.1%）。分業務看，環保運營項目實現收入22.6 億元（同比+20.3%），裝備製造及服務業務實現收入23.4 億元（同比+66.5%）。2023Q3 單季度營收17.3 億元（同比+62.2%），歸母淨利潤5.4 億元（同比+56.5%）。業績快速增長，主要系公司經營良好，項目運營收入，設備、EPC 及服務業務收入增加。
毛利率略有下降，費用管控優異。公司2023 前三季度毛利率爲47.1%（-2.8pct）、歸母淨利率爲31.5%（-1.1pct）。公司2023 前三季度銷售費用率0.2%（-0.2pct），管理費用率3.4%（-0.3pct），財務費用率3.6%（-1.5pct），三費合計比率7.2%（-2.0pct），費用管控優異。公司2023前三季度經營現金淨流量13.8 億元，同比+7.9%，現金流持續改善。
垃圾運營項目現金流穩健，在手/潛在項目望支撐業績持續增長。2023Q3末公司控股的生活垃圾焚燒處理運營及試運營項目達到49 個（其中試運行6 個），投運規模合計約3.37 萬噸/日；期末在建垃圾焚燒控股項目6個，合計處理規模約3000 噸/日；籌建項目包括隴南項目及部分垃圾焚燒發電項目的二期，業績有望持續增長。
裝備業務發展迅猛，預計貢獻顯著增量業績。2023 年三季度，公司環保裝備方面完成簽署：中城院（北京）縣域小型生活垃圾焚燒項目（100t/d）焚燒爐及餘熱鍋爐系統合同（0.1 億元）；富源縣生活垃圾焚燒發電項目工程總承包合同（0.9 億元）。新材料方面完成簽署：荊門市格林美熱電聯產項目設備及安裝總承包合同（2.4 億元）；荊門市格林美新選礦配套攪拌、濃密機等購銷合同（4.9 億元）；偉明盛青汽輪機設備等工程合同及預埋件購銷框架協議等（0.2 億元）。2023Q3 單季度合同金額達8.4 億元，前三季度合同金額合計達27.1 億元，預計可貢獻顯著增量業績。
新能源材料業務持續推進，產能落地在即。報告期內，公司下屬嘉曼公司4 萬噸印尼高冰鎳項目第三季度已進入設備安裝階段，首期兩條合計兩萬噸生產線擬明年上半年調試投產，溫州鋰電池新材料項目進展順利。此外，2023 年7 月，公司下屬偉明（新加坡）公司簽署《關於建設印尼紅土鎳礦冶煉生產新能源用鎳原料（鎳中間品）（2.0 萬噸鎳/年）項目的合資協議》。2023 年8 月，偉明盛青與溫州灣新區管理委員會簽署《年產5 萬噸高純電解鎳項目戰略合作框架協議》，項目總投資約7 億元。
投資建議：公司作爲民營垃圾焚燒龍頭，盈利能力優異，在手項目充沛支撐業績增長，新能源項目有望打開業績增量空間。我們預計公司2023-2025 歸母淨利分別爲20.5/27.9/35.1 億元，EPS 分別爲1.2/1.6/2.1 元，對應PE 分別爲14.8X/10.9X/8.7X，維持“買入”評級。
風險提示：垃圾焚燒政策風險、運營成本提升風險、項目進度不及預期。