3Q23 年業績低於我們預期
公司公佈3Q23 業績：單季度實現收入5.81 億元，同比-13.51%，環比-9.85%；歸母淨利潤-1.56 億元，同比減少1.74 億元，環比減少2.5 億元。公司業績低於我們預期，主要系IP 業務出現波動以及研發投入同比增加。
發展趨勢
公司IP 授權業務受下游需求影響出現波動。3Q23 單季度公司IP 授權使用費實現營收1.22 億元，環比減少55.0%，同比減少43.8%，3Q23 半導體IP 授權次數環比下降13 次至18 次，主要是客戶的IP 授權項目決策週期拉長等因素所致。公司的知識產權授權使用費業務雖呈現一定的波動性，但是過往各季度來看，該業務的移動平均收入曲線近年來整體呈現增長趨勢。前三季度公司研發費用同比增長18.2%至6.99 億元，體現出公司重視研發，我們認爲隨着下游需求回暖，公司IP 授權等業務有望恢復增長，並持續轉化爲定製業務的訂單。
芯片定製業務的價值量增加，有望爲公司帶來規模效應與盈利能力改善。
3Q23 公司芯片定製業務實現營收4.57 億元，同環比均實現增長。2023 年前三季度，公司綜合毛利率爲43.42%，同比提升2.8ppt，我們認爲綜合毛利率的提升主要受益於芯片定製業務的價值量與毛利率提升。公司在CMOS、FinFET 和FD-SOI 等全球主流半導體工藝上均具有優秀的設計能力，同時前三季度公司的芯片設計業務收入中，28nm 及以下工藝節點收入佔比85.40%，14nm 及以下工藝節點收入佔比55.08%。截至三季度末，公司在手訂單金額充沛，達到20.58 億元，其中78%是一站式芯片定製業務的訂單。我們認爲後續隨着芯片定製業務受益於消費電子、智能汽車等需求的回暖以及公司設計量產業務規模擴大，其經營規模效應有望改善。
盈利預測與估值
我們考慮到芯片設計及量產業務受短期週期需求調整與公司研發費用增加的影響，將2023 年營業收入/淨利潤預測分別下調29%/125%至25.7/-0.5 億元，引入2024 年收入/淨利潤預測32.6/0.7 億元，建議投資者關注下游需求改善情況。我們考慮到公司仍處於成長初期，達到盈利規模仍需時間，故轉爲以26 年淨利潤爲基礎估值。我們預測公司2026 年淨利潤有望達到9.9億元，給予26 年35x P/E。我們維持公司跑贏行業評級與目標價58.00 元，有3.1%的上行空間。
風險
下游需求不及預期；新品研發不及預期；產品認證不及預期。