事項：
公司發佈2023 年三季報。2023Q1-3 實現營業收入14.08 億元，同比+50.41%；歸母淨利潤4.15 億元，同比+14.73%；扣非歸母淨利潤3.81 億元，同比+8.95%；綜合毛利率44.32%，同比-2.58pct。2023Q3 實現營業收入3.43 億元，同比-18.78%，環比-29.21%；歸母淨利潤0.67 億元，同比-58.23%，環比-61.11%；扣非歸母淨利潤0.49 億元，同比-69.06%，環比-69.49%；綜合毛利率49.11%，同比+1.22pct，環比+10.69pct。
評論：
海外庫存影響微逆出貨，結構優化帶動毛利率提升。預計2023Q1-3 公司微逆出貨110-115 萬臺，其中2023Q3 出貨22-24 萬臺。三季度公司微逆出貨環比下降，主要系微逆市場庫存積壓，影響微逆出貨。隨着海外庫存逐漸消化，以及德國陽臺光伏免審批功率提升至800W 政策落地，微逆出貨有望穩步回升。
三季度公司毛利率環比提升，我們認爲主要系產品結構改善所致，盈利能力較高的一拖二及一拖四產品佔比提升。公司持續加大研發投入，不斷推出新產品，上半年公司推出全新一拖四2000W 三相微逆，可以匹配182/210mm 大功率組件，同時適用於工商業光伏電站等場景，拓寬了微逆的應用場景邊界。
切入儲能業務，打造第二增長曲線。公司自2017 年開始佈局儲能業務，與微逆可以實現渠道複用，相關產品主要包括儲能逆變器、儲能系統等。目前，公司儲能逆變器產品已先後通過德國、波蘭、法國、英國、澳大利亞、奧地利、巴基斯坦等重要國家的併網認證，轉換效率可達97.6%。依託子公司青禾新能開啓儲能全產業化佈局，目前儲能集成系統年產能5GWh，2024 年規劃產能10GWh，未來放量有望貢獻業績增量。
期間費用率環比大幅提高，Q4 有望改善。2023Q3 公司期間費用率爲36.08%，同比+30.03pct，環比+30.95pct。主要系匯兌損失、理財產品未到期利息收入減少、新業務持續投入費用等因素的影響。未來隨着微逆出貨修復，儲能業務營收增長，公司期間費用率有望明顯改善。
投資建議：公司渠道逐步開拓助力出貨修復，儲能業務快速發展，業績有望迎來改善。考慮海外庫存影響出貨，我們調整盈利預測，預計2023-2025 年公司歸母淨利潤分別爲5.91/10.07/14.55 億元（前值8.33/13.75/19.96 億元），當前市值對應PE 分別爲31/18/13 倍。參考可比公司估值，維持目標價297 元，對應2024 年25×PE，維持“推薦”評級。
風險提示：終端需求不及預期，產能擴張進度不及預期，市場競爭加劇等。