【事件】永安期貨發佈2023 年前三季度業績：1）前三季度營業收入188 億元，同比-34.4%；歸母淨利潤5.6 億元，同比+18.3%；對應EPS 0.38 元，ROE 4.6%，同比+0.58pct。2）Q3 單季營業收入68 億元，同比-25.0%。
歸母淨利潤1.5 億元，同比-6.1%，降幅較Q2 明顯收窄。3）歸母淨資產123億元，較年初+3.3%，較年中+1.1%。
收入：Q3 手續費淨收入明顯增長，投資收益減少預計是單季利潤下滑的主因。
1）手續費淨收入：前三季度爲5.8 億元，同比-7.2%；Q3 單季爲2.3 億元，同比+13.9%，我們預計單季增長主要受期貨市場成交回升影響，Q3 單季國內期貨市場成交量及成交額分別同比+31.7%、+13.9%。2）利息淨收入：前三季度爲4.8 億元，同比+13.3%；Q3 單季爲1.6 億元，同比+3.5%。3）投資收益：前三季度爲1.9 億元，同比-54.6%；Q3 單季爲-1.3 億元，上年同期爲1.5 億元。我們預計，公司Q3 單季利潤下滑，主要受到投資收益減少影響。
4）其他業務收入（以基差貿易貨物銷售收入爲主）：前三季度同比-36.0%，Q3 單季-26.3%，較上半年降幅有所收窄，我們預計公司風險管理業務，特別是基差貿易整體規模仍處於收縮狀態。
支出：總支出佔比有所改善。1）前三季度總支出181 億元，同比-35.5%，佔總營收比重同比下降1.6pct。Q3 總支出同比-25.4%，佔總營收比重同比-0.5pct。2）業務及管理費：前三季度同比-1.1%，Q3 單季同比-8.0%。3）資產減值：信用資產減值損失爲-0.3 億元，22 年同期爲0.5 億元；其他資產減值損失同比-75%至1.5 億元，我們預計主要是由於基差貿易業務量減少導致存貨規模下降，以及現貨價格較爲平穩所致。4）其他業務成本（以基差貿易貨物銷售成本爲主）前三季度同比-35.3%，Q3 單季-24.3%，主要是伴隨風險管理業務規模收縮而相應減少。
維持“優於大市”評級。我們認爲永安期貨作爲國內期貨行業龍頭，有望在行業快速發展中獲得持續增長動力，並且伴隨行業集中度提升，公司的領先優勢也將進一步鞏固，應當享有龍頭溢價。我們給予公司32-33x 2023E PE，對應合理價值區間爲17.51-18.05 元。當前股價對應29x 2023E PE，維持“優於大市”評級。
風險提示：大宗商品價格波動超預期，國內期貨市場監管政策變化。