業績表現低於預期，主要受管理費用增加及自營業務拖累。23Q1~3 興業證券實現營收/歸母淨利潤88.6/15.8 億元，yoy+23% /-11%。公司加權平均ROE 爲2.99%，同比-1.12pcts。23Q3 經紀、利息、自營、投行、資管淨收入佔主營業務收入比重分別爲36%/29%/17%/16%/2%。 Q3 單季度，公司實現營收/歸母淨利潤19.2/ -2.15 億元，Q3 單季度淨利潤轉負主要受管理費用高增（yoy+29%）及自營業務拖累。
手續費類業務受市場景氣下行影響整體回落。1）經紀：23Q1~3 公司經紀業務收入17.7 億元，yoy-18%，主要受Q3 市場日均股基成交額同比-9%至9170 億元，公司交易量下滑及代銷收入回落影響。2）資管：23Q1~3 公司資管業務收入1.09 億元，yoy+0.5%。截至23Q3，興證全球基金/南方基金非貨基管理規模分別爲2835/5152 億元，較上年末基本持平。3）投行：
23Q1~3 公司投行業務收入7.78 億元，yoy+4.7%。據wind 數據，以發行日口徑，23Q1~3 公司股權承銷規模83.1 億元，排名行業18 名。截至10 月29 日，公司在審的IPO 項目共有30 家，行業排名第17。
Q3 自營投資承壓，信用業務整體表現穩健。1）自營：23Q1~3，公司自營投資收入8.19 億元，同比扭虧轉正，Q3 單季度自營收入-4.2 億元，主要系23Q3 市場震盪下行影響。2）信用：23Q1~3，公司信用業務收入14.3 億元，同比+3.7%。截至23Q3，全市場兩融餘額1.59 萬億元，較上年末+3.3%；公司融出資金295 億元，兩融市佔率1.85%，較上年末基本持平。
投資建議：投資+資管是公司業務特色，協同持續深化助力公司長期發展。
隨着資本市場景氣度逐步修復，公司各業務有望迎來邊際改善。預計23-25年歸母淨利潤yoy-8.8%/+22.3%/+17.6%，當前股價對應23E 爲1.06xPB，維持“買入”評級。
風險提示：政策風險、市場大幅波動、經營及業務風險。