本報告導讀：
公司2023 年Q3 業績符合預期，主要因年初結存貴金屬原材料價格較高，2023Q3 貴金屬跌價導致盈利承壓。維持“增持”評級，下調目標價至50.73 元。
投資要點：
維持“增持”評級。 考慮貴金屬原材料市場價格處於下行通道，公司銷售產品的成本下降幅度低於銷售價格下降幅度，公司盈利承壓，我們下調2023-2025 年EPS 至1.21/1.59/2.08 元（原2.15/2.95/3.69 元），結合可比公司估值給予2024 年PE32X，下調目標價至50.73 元，維持增持評級。
Q3 業績符合預期。公司2023 前三季度實現營收13.4 億元，同比+3.11%，實現歸母淨利0.98 億元，同比-44.21%；23Q3 實現營收3.7 億元，環比-22.11%，實現歸母淨利0.07 億元，環比-86%。23Q3 毛利率/淨利率8.38%/1.77%，環比-7.41pct/-8.73pct。貴金屬原材料鈀和銠的市場價格一直處於下行通道，而公司原材料結存單價較高以及產品結構變化的影響，公司銷售產品的成本下降幅度低於銷售價格下降幅度，從而導致貴金屬催化劑銷售業務毛利率下降。
看好未來貴金屬價格景氣度回升。根據Wind，23Q3 NYMEX 鈀期貨結算價格1251.66 美元/盎司，同比-39.8%，環比-12.98%；NYMEX 鉑期貨結算價934.94 美元/盎司，同比+6.45%，環比-9.42%；貴金屬價格降幅逐步收窄已處於底部區間，我們看好未來貴金屬催化劑價格景氣度有望回升。
發力氫能催化劑研發，未來成長可期。WPIC 預計2035 年中國輕型/重型氫燃料汽車產量達100/40 萬輛，測算氫燃料電池催化劑需求爲105 噸左右；公司積極佈局氫能催化劑，預計2023/2026 年新增氫燃料電池產能5/15 噸，助力氫燃料電池催化劑國產替代。
風險提示：新建產能投產不及預期；氫能催化劑研發不及預期等。