事件：公司發佈23 年三季報，23 前三季度營收/歸母分別19.10/0.95 億元，同比+20.26%/+731.11%；毛利率/歸母淨利率27.12%/5.00%，同比+3.99/+4.27pct。23Q3 營收/歸母7.89/0.47 億元，同比+32.93%/+93.89%；毛利率/歸母淨利率27.91%/5.92%，同比+2.15/+1.86pct，環比+1.76/+1.32pct。
單位成本下降帶動毛利率環比改善。23 年以來，公司新工廠產能陸續釋放，智能工廠轉固後的製造費用攤薄，帶動單位成本下降，Q3 營收增長加速，此因素對單位成本下降的貢獻進一步突出；原材料價格來看，據iFinD，1.0mm 冷軋卷板23 年以來價格低位震盪，23Q3 均價同/環比+3%/+2%。
費用率穩中有降，主要爲營收增長攤薄費用+降本增效逐步體現。23 前三季度銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率12.21%/3.95%/2.51%/0.02%， 同比+0.28/-0.60/-0.82/+0.53pct，四項費用率合計18.70%，同比-0.60pct。
分渠道看，我們預計Q3 工程增速高於零售，公司Q3 營收增速高於竣工增速（Q3yoy+22%），顯示公司表現優於行業，競爭優勢凸顯。分產品看，我們預計Q3 產品結構繼續優化，高端門佔比仍提升，在市場競爭激烈情況下，高端產品佔比提升將對均價及毛利率產生正向貢獻。
其他業績亮點：1）23Q3 公司收現比112.92%，淨現比1.79，工程業務嚴控風險，公司現金流明顯好轉。2）23Q3 公司合同負債2.79 億元，同比+25.53%，在手訂單充足，預計Q4 延續高增長。3）23Q3 公司計提信用減值損失1798.45 萬元，計提資產減值損失80.46 萬元，合計1878.91 萬元，主要爲賬齡計提。剔除減值影響後，公司實際經營淨利率表現更爲優異。
投資建議：公司智能工廠產能釋放後攤薄製造費用+降本增效使競爭優勢顯著提高，盈利水平持續優化，我們預計23-25 年公司實現歸母淨利潤1.79/2.68/2.99 億元，對應EPS 0.41/0.61/0.68 元，維持“增持”評級。
風險提示：地產復甦不及預期，原材料價格劇烈波動，產能釋放不及預期。