事件描述
10 月30 日，公司發佈公告稱，旗下全資附屬公司招金資本已提交要約方聲明，擬按每股0.58澳元的價格收購目標公司鐵拓礦業尚未持有的剩餘股份。目前，公司持有鐵拓已發行股本的7.02%，對應收購最高代價約6.29 億澳元（約合29.3 億元），對價將以自有現金的形式支付。
事件評論
資產說明：核心資產爲阿布賈金礦，目前已實現達產。鐵拓礦業對阿布賈金礦的權益佔比爲88%，其位於西非科特迪瓦，地理位置較優，有利於礦山勘探與開發。資源層面，經過不斷探礦增儲，阿布賈金礦黃金資源量從18 年的22 噸增長至目前約119 噸，累計增幅達447%。目前，阿布賈合計擁有黃金資源量383 萬盎司（119.1 噸），對應品位1.0 克/噸；以及黃金儲量136 萬盎司（42.3 噸），對應品位1.15 克/噸。此外，阿布賈金礦由三大礦區組成，總土地面積1114 平方公里，其中已勘探面積不足10%，仍有較大增儲空間。生產層面，阿布賈金礦開採方式爲露天開採，礦石主要來自AG 與APG 兩大礦牀，其於2023 年1 月開始運營並首次產金、7 月份便已達產。而根據規劃，阿布賈金礦服務年限爲10 年，服務期間礦石處理量爲537 萬噸/年，入選品位爲1.04g/t，回收率爲94.26%，預計未來9 年年平均產金量可達17 萬盎司（5.3 噸），2033 年主要處理低品位尾礦。業績層面，基於金價假設及所披露的礦山服務期間總維持成本（982 美元/盎司），測算得未來7 年阿布賈金礦的年均毛利將達約15.8 億元。
收購說明：溢價程度相對合理，充沛現金保障落地。基於比價視角，按對價/權益資源量測算，此次要約收購單噸價格爲30 元/克，基本位於今年以來金礦行業收購資源對價的平均值水平，考慮當前金價仍處歷史高位，此次收購溢價程度相對合理。而從公司自身情況出發，本次收購對價處於可控範圍。一方面，公司自身生產經營進展良好，2023 年Q3 實現毛利11.3 億元，同/環比增長42%/51%。另一方面，截至2023 年Q3，公司擁有貨幣資金54 億元，高於收購最高代價，且歷年資產負債率穩定，預計可保障收購平穩落地。
投資建議：內外並濟，公司逐步邁入成長新階段。立足當下，公司經營改善格局明朗。一方面，此次要約收購爲公司海外佈局第一步，彰顯公司推行“雙H”戰略的決心，若能落地，將增厚資源儲備、提升成長潛力，有利於公司長遠發展；另一方面，公司正積極進行主力礦山夏甸金礦、大尹格莊金礦的採礦權擴能工作，成功後國內自產金水平或可再上臺階。展望未來，建議持續關注招金礦業的兩大邊際變化：1）攜手紫金，雙巨頭的深度聯合。紫金通過收購股份成公司第二大股東，未來將共同開發海域金礦，並在機制體制、投資開發、技術創新、人才共建、與產業發展五方面切入深度合作，相互間的比較優勢融合將加速招金優化。2）海域投產，風物長宜放眼量。歷經十年，亞洲最大單體金礦海域正式啓建，預計2025 年投產，設計採選規模爲12000 噸/日，達產後可貢獻黃金年產量15-20 噸。整體而言，公司中長期基本面向好，且內部管理迎優化，具備較高配置價值。考慮此次收購落地，預計2023-2025 年歸母淨利潤6.0/14.3/22.5 億元，對應PE48/20/13X。
風險提示
1、收購進度不及預期；2、鐵拓礦業生產情況不及預期2、金價大幅波動；4、海域礦業建設進度不及預期