事件：公司發佈2023 年三季報。2023 年前三季度，公司實現營收17.25 億元，同比減少10.6%；實現歸母淨利潤0.81 億元，同比減少56.8%。2023 年Q3 公司實現營收5.9 億元，同比增加9.7%，環比增加2.6%；實現歸母淨利潤0.26億元，同比減少32.6%，環比減少32.8%；實現扣非後歸母淨利潤0.24 億元，同比減少27.5%，環比減少27.4%。
有機顏料量增價跌，23Q3 公司業績同環比均下降。23 年前三季度公司業績同比下滑，Q3 業績同環比均下滑，主要系國內外市場需求整體疲軟，供過於求，產品銷售價格下降所致。23Q3，公司有機顏料立索爾紅、永固黃、色澱紅、永固紅系列產品的銷量分別爲2460.0/2820.0/1616.3/1394.3 噸，同環比分別增加33.1%/54.8%/35.0%/31.0%、19.0%/35.3%/17.7%/9.4%，四者銷售均價分別爲2.61/5.04/2.52/6.45 萬元/噸，同環比分別下降16.0%/21.2%/17.7%/25.9%、5.0%/15.8%/6.1%/11.5%。毛利率方面，由於銷售單價下降幅度大於成本下降幅度，導致毛利率下降，23Q3，公司的銷售毛利率爲16.9%，同環比分別下降2.1、1.2pct。費用率方面，23Q3，公司銷售、管理、財務費用率分別爲1.3%、5.2%、0.3%，同比分別增加0.3、0.2、1.1pct。
公司是我國有機顏料行業的龍頭企業，逐步向高性能有機顏料佈局。公司是我國兼具規模、產業鏈一體化、品類優勢的有機顏料行業的龍頭企業，目前擁有年產4 萬噸有機顏料和1 萬噸配套中間體的生產能力，產品覆含200 多個規格，具備全色譜生產能力，可滿足下游差異化需求。爲提升高性能、高附加值、更環保產品的比例，公司2022 年度向特定對象發行股票擬募集資金總額不超過6.04 億元（含本數），擬使用2.67 億元募集資金投資建設“年產5000 噸高性能有機顏料及4500 噸配套中間體項目”。
公司佈局鈉電正極材料，乘鈉電東風。公司於19 年1 月與寧夏銀川制鈉廠共同設立內蒙古源晟制鈉科技有限公司，公司持有源晟制鈉60%的股權，規劃建設2萬噸/年金屬鈉項目，現已投產，保障高性能有機顏料原材料供應的同時有望乘鈉電行業東風。鈉電正負極材料方面，公司擁有成熟的無機顏料普魯士藍生產技術，22 年10 月，公司審議通過全資子公司宣城顏料實施年產1.5 萬噸鈉離子電池正極材料項目的決議，建設週期爲2 年。
盈利預測、估值與評級：有機顏料量增價跌，23Q3 公司業績同環比均下降。由於有機顏料的國內外市場需求疲軟，我們下調公司23-24 年的盈利預測，新增25 年的盈利預測，我們預計公司23-25 年歸母淨利潤分別爲1.19（下調62.5%）/1.51（下調57.2%）/1.94 億元。公司是我國有機顏料行業的龍頭企業，疊加鈉電正極材料的產業化落地有望實現，我們看好公司未來發展，維持“增持”評級。
風險提示：下游需求不及預期，原材料價格波動，產能建設風險。