投资事件：经纬恒润发布2023 年三季度业绩报告。前三季度报告期内，公司实现营业收入 28.59 亿元，同比增长6.00%；实现归母净利润-1.4 亿元，同比下降194.49%；实现扣非归母净利润-1.70 亿元，同比下降315.52%。

Q3 营业收入有所改善，研发加码利润持续承压。公司单Q3 实现营业收入11.61 亿元，同比增长13.15%（环比增长约21%），较前两季度增速有所回升；实现归母净利润-0.51 亿元，由盈转亏；实现扣非净利润-0.60 亿元，由盈转亏。前三季度公司研发费用为7.07 亿元，研发费用率达24.73%（22 年公司研发费用率为16.30%）。

收入端承压与研发投入加码等因素共同导致公司利润出现下滑趋势。

各业务线新品持续发布，关注后续定点落地情况。报告期内公司电子产品、研发服务与解决方案业务不断有新品落地： 9 月公司发布了基于EyeQ6 方案的新一代前视单目摄像头解决方案，能够支持1V 至1V5R 的多种传感器组合与功能配置，目前已获客户定点，24 年中旬即可量产；同月公司发布了基于AUTOSAR R21-11 版本规范的INTERWORK 产品，直接以源代码的形式提供给客户，能够满足定制化的应用需求，大幅改善用户体验。我们认为，公司在汽车电子业务上的全栈布局依旧具有稀缺性，公司在研发上大力投入能够不断完善产品线，提供更完整和更有性价比的解决方案；研发服务业务方面，公司的INTERWORK 工具链依旧属于唯一的全流程国产替代开发工具，在供应链安全越发重要的形势下将会有更广阔的发展空间。

公司公布股权激励计划，凸显对未来可持续增长的信心。2023 年9 月27 日公司发布限制性股票激励计划草案，拟对董事、核心技术人员等进行限制性股票激励，合计 62.16 万股（占总股本 0.52%），授予价格 75 元/股，股票来源为公司自二级市场回购的普通股股票。本次股权激励的考核年度为2023-2026 年，营业收入考核要求2023-2026 年营业收入较 2022 年增长达15%、35%、65%、100%，并要求调整后经营活动净现金流大于0。此次股权激励彰显了公司长期业绩增长的信心。

投资建议：由于公司所处行业下游需求有所波动，以及今年持续增大研发投入，公司业绩承压明显。我们认为随着下游需求逐渐修复，新产品加速落地，公司业绩有望加速并迎来拐点。因此我们调整盈利预期，预计公司23/24/25 年实现收入47.09/62.44/81.39 亿元（前值47.56/61.26/79.52 亿元）；考虑到公司研发投入增加对利润影响较大，我们预计公司23/24/25 年实现净利润0.17/2.10/3.36 亿元（前值2.62/3.38/4.38 亿元）。公司作为汽车电子龙头，产品线齐全、技术积累丰厚，随着研发投入逐渐转化为相应成果，未来业务增长空间广阔。我们维持公司“买入”评级。

风险提示：定点项目落地不及预期，下游需求不足，高级别自动驾驶政策落地速度不及预期，行业竞争加剧等