事件：23Q1-Q3 公司實現營業收入44.3 億元，同比+4.03%；歸母淨利潤3.6 億元，同比+28.16%；扣非歸母淨利潤3.5 億元，同比+31.25%。23Q3 公司實現營業收入15.5 億元，同比+6.56%；歸母淨利潤1.0 億元，同比+151.55%；扣非歸母淨利潤1.0 億元，同比+184.72%。
點評：
Q3 營收穩步增長，龍頭份額夯實。23Q3 廚衛剛需品類（煙竈熱）整體延續了平穩增長的態勢，合計零售額爲223 億元，同比+3%，公司收入表現優於行業。渠道端，我們預計公司Q3各渠道收入增勢維持H1 趨勢，其中線上渠道、線下渠道或維持增長態勢，工程、海外渠道收入或延續同比下滑態勢。產品端，我們預計23Q3 公司煙機收入同比增長，熱水器收入同比下滑。
費用優化成效顯著，減值拖累表觀業績。公司2023Q3 毛利率爲42.6%，同比+2.55pcts，我們預計主要跟渠道結構調整有關，相對低毛利的工程和海外渠道佔比下滑明顯。費用端，23Q3公司銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率分別爲25.4%/4.9%/3.5%/-0.1%，同比-4.0/+0.4/-1.6/+0.3pct，綜合費用率大幅優化。
此外，公司在本季度計提了資產減值損失和信用減值損失合計約4300 萬元，我們預計主要爲地產客戶應收款減值。綜合影響下，公司23Q3 實現歸母淨利率6.4%，同比+3.7pct。
投資建議：公司愈加註重品牌形象升級和渠道管理能力提升，各渠道不斷推新形成競爭力，發力集成竈、集成烹飪中心賽道等新品豐富產品矩陣。我們看好公司在理順渠道和加強治理的過程中修煉內功，在多品類和多品牌矩陣中持續發掘增長潛力，在渠道扁平化、產品高端化和生產智能化過程中實現更優質的盈利。預計23-25 年歸母淨利潤5.1/6.3/7.2 億元（前值4.8/5.7/6.7 億元，結合Q3 毛利率/歸母淨利率同比提升2.6/3.7pcts，調升全年盈利能力預期），對應9.9x/8.0x/7.1x，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格上漲的風險；房地產市場波動的風險；市場競爭加劇的風險；新品需求不及預期的風險。