事項：
公司發佈2023 年三季度報告，前三季度實現營收1015.29 億元，同比下降17.67%；實現歸母淨利潤2.06 億元，同比下降84.34%。其中Q3 單季度實現收入372.13 億元，同比下降14.48%；實現歸母淨利潤1.30 億元，同比增長126.25%；實現扣非歸母淨利潤1.19 億元，同比增長125.59%，環比增長82.08%。
評論：
海外煉化板塊景氣修復，三季度利潤環比回升。從煉化板塊來看，23Q3 原油價格重回上漲趨勢，Q3 布倫特原油均價86.92 美元/桶，環比+11%，成本端強支撐疊加海外成品油需求景氣下，東南亞成品油裂解價差快速擴張，23Q3 東南亞汽油/柴油價差分別18.72/28.51 美元/桶，環比分別+17%/+91%。化工品方面，PX 價差401 美元/噸，環比下滑約1%，總體仍維持相對高位。從PTA 及瓶片板塊來看，23Q3 原料PX 價格維持高位，而PTA 因下游需求較弱致價格傳導不暢，且瓶片本身進入投產旺季，PTA 及瓶片利潤承壓。23Q3 國內PTA/瓶片價差分別爲925/499 元/噸，環比分別-20%/-36%。從聚酯板塊來看，滌綸長絲景氣仍處於弱修復過程中，自7 月起行業平均開工負荷已提升至8 成以上，亞運會期間行業整體有所降負，部分裝置產量方面受到一定影響。23Q3 國內POY、FDY、DTY 現金流分別-100、18、404 元/噸，環比分別-42、-19、+101元/ 噸。三季度實現銷售毛利率/ 淨利率分別4.92%/0.53%， 環比分別+2.40/+0.77pct。
海外柴油高景氣延續，看好後續滌綸長絲行業利潤修復。往後看，東南亞柴油高景氣有望延續，截至10 月30 日，柴油裂解價差仍維持在26 美元/桶以上，後續隨着海外加息週期的拐點臨近，海外柴油需求仍有望維持在高景氣區間。
長絲方面，四季度以來國內下游織機開工負荷快速回升，目前各產品現金流仍處於相對底部區間，後續盈利有望隨供需格局改善而企穩。基於後續海外自身需求端的回暖，以及國內長絲產能擴張週期拐點的到來，行業供需格局有望持續優化，並帶來滌綸長絲的利潤修復。
文萊二期有序推進，國內產能佈局陸續進入收穫期。公司依託海外文萊煉廠，持續優化“滌綸”、“錦綸”產業鏈一體化建設。目前文萊二期項目已獲得文萊政府的初步審批函，相關資金審批手續有序推進，後期將新增“烯烴-聚烯烴”產業鏈，提升文萊項目煉化一體化水平。國內產能方面，江蘇宿遷110 萬噸短纖、海南逸盛250 萬噸PTA/180 萬噸瓶片項目亦有望陸續建成投產，公司具備較充足的產能增量。
投資建議：考慮到近期下游化工品需求仍相對較弱，高油價背景下盈利回升尚需時間，我們下調公司23-25 年歸母淨利潤預測分別至3.24、8.75、12.92 億元，對應EPS 分別爲0.09、0.24、0.35 元（此前預測爲0.50、0.77、1.08 元），當前市值對應PE 分別爲81x、30x、20x。參考同行業可比公司及公司歷史估值中樞，我們給予公司2024 年35 倍PE，對應24 年目標價8.4 元，維持“推薦”評級。
風險提示：能源價格大幅波動風險、聚酯下游需求不及預期、海外成品油需求不及預期、產能建設不及預期等。