事件：
公司發佈2023年三季報，23Q1-3 公司營收同比減9.8%至19.16億元，歸母淨利潤同比減47.53%至0.84 億元。單季度來看，23Q3 實現營收6.1 億元，同比-28.79%，環比-7.05%；實現歸母淨利潤0.31 億元，同比-65.76%，環比+47.44%。
點評：
受下游需求弱復甦、工廠搬遷等因素影響，公司營收、利潤短期承壓，盈利能力環比改善。下游製造業需求復甦較弱疊加22Q3 高基數背景下，23Q3 公司營收同比下滑。從盈利能力來看，23Q1-3 公司毛利率同比-2.53pct 至36.69%，淨利率同比-3.16pct 至4.42%。單季度來看，23Q3 實現毛利率36.67%，同比-3.63pct，環比+1.88pct；實現淨利率5.06%，同比-5.5pct，環比+1.83pct。盈利能力承壓主要是受工廠搬遷及新基地啓用等因素影響，但已呈現環比改善趨勢。
公司Q1-3 費用率同比提升主因工廠搬遷、新生產基地啓動等相關費用開支，Q3 費用率環比改善。23Q1-3 公司期間費用率同比+1.32pct 至30.8%，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別爲8.99%/12.67%/9.22%/-0.08%，同比-0.42pct/-0.64pct/+1.39pct/+0.99pct。單季度看，23Q3 公司期間費用率28.97%，同比+3.11pct，環比-0.1pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別爲8.69%/11.1%/8.76%/0.42%，同比+0.05pct/-0.89pct/+1.72pct/+2.23pct，環比+0.14pct/-1.77pct/-0.65 pct/+2.18pct，23Q3 期間費用率減少反映公司搬遷工廠、啓動新產能等因素的費用影響逐步減少，預計未來公司費用開支將隨着營收規模增長而被攤薄。
空心杯電機業務有望進一步打開公司的盈利空間。空心杯電機具備高轉速、小尺寸、大扭矩等優勢，能夠使人形機器人完成與真人類似的手部活動。公司的直流無刷電機、交流伺服電機、空心杯電機技術在全球居於前列水平，是空心杯電機的優質供應商。未來隨着人形機器人產業化進程不斷推進，空心杯電機業務有望充分受益，爲公司帶來可觀的業績彈性。
投資評級：預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲2.6 億元、4.18 億元、5.82 億元，對應PE 分別106x、66x、48x，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：下游需求不及預期；人形機器人產業化進展不及預期；盈利預測及估值失效等