事件：公司發佈2023 年三季度業績報告，前三季度實現營業收入27.38 億元，同比增長1.25%，實現歸母淨利潤6.5 億元，同比減少-24.33%，扣非後歸母淨利潤6.04 億元，同比減少-27.75%。
受消費類下游去庫存影響，公司業績短期承壓。公司Q3 實現營收9.42 億元，同比減少6.0%，環比減少4.6%，歸母淨利潤2.01 億元，同比減少38.9%，環比減少23.0%，扣非歸母淨利潤1.89 億元，同比減少40.4%，環比減少19.8%。Q3 單季度毛利率59.
8%，環比下滑7.6 pct。前三季度，公司持續保持較強的研發投入，持續進行技術迭代和新品研發，同時不斷豐富產品序列滿足更多應用領域，並且加強基於多元化供方工藝的產品研發，研發費用約7.6 億元，同比增加約2 億元，主要是研發費用中研發項目耗用的材料及加工費、折舊與攤銷、職工薪酬等增加。
高可靠業務保持穩定增長。前三季度，公司應用於消費電子及電力電子行業的部分產品，受需求不足、消化前期庫存等因素影響較大，收入有所下降；但非揮發性存儲器及 FPGA 產品業務，受益於技術先進可靠、應用領域持續拓展及主要客戶需求穩定增長，營收保持穩定增長。Q3 分業務看，1）安全與識別芯片實現營收2.27 億元，yoy-17.75%，qoq+12.38%；2）非揮發存儲器實現營收2.68 億元，yoy+16.52%，qoq-13.83%；3）智能電錶芯片實現營收0.77 億元，yoy-59.47%，qoq+16.67%；4）FPGA 及其他芯片實現營收3.25 億元，yoy+38.3%，qoq-9.22%；5）集成電路測試服務實現營收0.45 億元，yoy-43.75%，qoq-10%。
國內高可靠FPGA 市場空間大、門檻高、國產化率低。公司FPGA 產品線擁有系列化超大規模異構融合可編程邏輯器件系列產品，在國內率先研製成功了億門級FPGA 和異構融合可編程片上系統（PSoC）芯片，以及面向人工智能應用的融合現場可編程（FPGA）和人工智能（AI）的可重構芯片（FPAI）。目前該產品線正在推進基於1xnm FinFE 先進製程的新一代FPGA，面向計算機視覺、機器學習、高速數字處理等應用場景，針對智能座艙、視頻監控、醫學影像、網絡通信等行業領域，提供低成本、低功耗、高性能、高可靠性的產品系列。高可靠領域，公司深耕行業多年，產品經過較長時間驗證後逐步放量，成長性好，確定性高，在手訂單充足。伴隨海外局勢緊張，半導體國產替代加速，公司作爲行業極少數國產FPGA 供應商之一，將充分受益下游市場國產化帶來的巨大需求體量。
投資建議：考慮到公司下游需求承壓，我們下調2023/2024/2025 年淨利潤至8.91/11.
76/14.53 億元（前值23-25 年11.2/14.53/20.11 億元），對應PE 爲43/33/26 倍,公司是大陸FPGA 行業龍頭廠商之一，在國產化大背景下，下游需求旺盛，產品結構持續優化，稀缺性和成長性兼備，維持“買入”評級。
風險提示事件：FPGA 市場需求及景氣度可能不及預期，產品價格下滑風險，上游原材料漲價風險。