出版业务稳步发展，聚焦主题出版和重点出版工程。2023 年前三季度公司出版业务收入25.27 亿元（同比+10.64%），实现毛利率33.67%。其中教材教辅实现销售码洋24.75 亿元，收入14.30 亿元，毛利率为41.79%；一般图书实现销售码洋31.92 亿元，收入7.86 亿元，毛利率为26.39%。教材教辅方面，公司上半年针对新课程方案、教材和高考模式对产品进行修订、调整、优化，新版图书内容品质和销量均明显提升。一般图书方面，公司注重高质量出版发展，推出《我家的“人世间”故事》等重点主题图书和三苏文化相关的《苏学文献大系》、《叶嘉莹论苏轼诗词》等19 种、400 余册图书。数字文化方面，据公司半年报，今年上半年公司已推出融合出版物730 种，新业态创收500 万元；“区块链出版发行创新项目——数字藏书”入选四川省文化产业发展项目库。3Q23 公司實現營收25.62 億元（同比+8.95%），歸母淨利潤1.78 億元（同比+226.57%），業績穩健增長，淨利潤增幅較大主要系去年公允價值變動虧損帶來的低基數所致。公司發行與出版核心主業穩健發展，渠道平台多元拓展貢獻增長，以教育服務和文化數字化爲代表的創新業務持續推進，通過分紅不斷增厚股東回報。我們看好公司區域性龍頭的領先優勢，維持“增持”評級。
增長趨勢良好，現金儲備充足，分紅增厚股東回報。3Q23 公司實現營收25.62億元（同比+8.95%），主要得益於教育服務、一般圖書出版與發行等業務增長，其中發行/出版業務分別實現收入21.58/12.89 億元（同比+5.47%/8.87%）。3Q23公司實現毛利率29.91%（同比+2.39pcts）；銷售/管理/研發費用率9.72%/12.97%/0.17%（同比+1.22/-0.24/-0.02pct）。3Q23 公司實現歸母淨利潤1.78億元（同比+226.57%），主要系公司推進資本經營與實業經營協調發展，增厚投資收益所致；扣非淨利潤1.80 億元（同比+68.15%）。截至2023 年三季度末，公司貨幣資金82.2 億元，現金儲備充足，資產結構良好。此外，公司公佈2023 年三季度利潤分配建議方案，每股派發現金紅利人民幣0.18 元（含稅），合計擬派發現金紅利2.2 億元（含稅），通過分紅增厚股東回報。
教材教輔發行保持良好增長趨勢，渠道協同與資源整合提升效果。2023 年前三季度公司發行業務收入69.81 億元（同比+8.38%），實現毛利率29.4%。其中教材教輔實現銷售碼洋33.06 億元，收入32.05 億元，毛利率爲35.96%；一般圖書實現銷售碼洋59.16 億元，收入35.59 億元，毛利率爲23.88%。公司教材教輔發行銷售網絡優勢穩固，發力教育服務業務，在“雙減”政策下向高中、職業教育市場傾斜，公司聚焦線上線下融合發展，發行能力不斷增強，據公司半年報，今年上半年線上/線下營收24.81/28.72 億元（同比+9.72%/+8.69%），均實現增長。
出版業務穩步發展，聚焦主題出版和重點出版工程。2023 年前三季度公司出版業務收入25.27 億元（同比+10.64%），實現毛利率33.67%。其中教材教輔實現銷售碼洋24.75 億元，收入14.30 億元，毛利率爲41.79%；一般圖書實現銷售碼洋31.92 億元，收入7.86 億元，毛利率爲26.39%。教材教輔方面，公司上半年針對新課程方案、教材和高考模式對產品進行修訂、調整、優化，新版圖書內容品質和銷量均明顯提升。一般圖書方面，公司注重高質量出版發展，推出《我家的“人世間”故事》等重點主題圖書和三蘇文化相關的《蘇學文獻大系》、《葉嘉瑩論蘇軾詩詞》等19 種、400 餘冊圖書。數字文化方面，據公司半年報，今年上半年公司已推出融合出版物730 種，新業態創收500 萬元；“區塊鏈出版發行創新項目——數字藏書”入選四川省文化產業發展項目庫。
風險因素：教材出版發行政策變動；稅收政策及補貼政策變化；紙張等原材料價格上漲；四川省新生兒人數及中小學學生人數不及預期；項目投資進度不及預期。
投資建議：公司發行與出版核心主業穩健發展，渠道平台多元拓展貢獻增長，以教育服務和文化數字化爲代表的創新業務持續推進。我們維持公司2023~2025 年營收預測115.27/120.99/126.21 億元，維持公司2023~2025 年淨利潤預測15.69/17.26/18.40 億元；當前股價對應2023~2025 年PE 10.2 /9.2/8.7 倍。
我們參考鳳凰傳媒、中南傳媒、浙版傳媒等區域出版龍頭估值水平（2023 年PE平均14 倍，Wind 一致預期），給予公司14 倍2023 年PE，對應目標價17 元，維持“增持”評級。
