業績綜述：1、營收同比+4%，淨利潤同比+10.5%，業績增長穩健。前三季度營收同比+4.0%（vs 1H23 同比+4.6%），其中淨利息收入同比+1.4%；淨非息收入同比+11.5%。利潤同比增10.5%（vs 1H23 同比+11%）。2、單季淨利息收入環比-2%，單季年化淨息差環比下降9bp 至1.89%，單季年化資產收益率環比下降5bp 至4.41%，計息負債付息率環比上升4bp 至2.41%。3、資產負債：貸款增長提速，存款增長放緩。（1）資產端：生息資產同比增16.1%；總貸款同比增12.7%，債券投資維持高增31.3%，同業資產連續四個季度同比下降。3Q23 單季新增貸款445億，較去年3Q22 單季多增123 億；前三季度新增貸款1726 億，較去年同期多增136 億，信貸投放較好。（2）負債端：總負債同比增17.2%；總存款同比增4.1%，發債同比增29.2%，同業負債同比增78%。4、淨非息收入增速走高、同比增11.5%，較1H23 增速邊際上升3 個點（1H23 同比+8.5%），淨手續費收入同比增9.2%（vs1H23 同比+12.2%）增速邊際略有走弱，淨其他非息收入同比增12.5%（vs1H23 同比+6.9%），增速邊際拉升。5、資產質量：資產質量維持穩健，安全邊際進一步提升。不良維度——不良率環比維持在1.45%，年化不良淨生成爲1.06%、環比下降13bp，絕對值水平低。撥備維度——撥備覆蓋率環比上升52bp至182.94%；撥貸比2.65%，環比上升1bp。6、配股完成，核心一級資本充足率環比上升。公司6-7 月完成A 和H 股配股工作，分別募集97.56 億元、30.47 億港元。3Q23 核心一級資本充足率、一級資本充足率、資本充足率分別爲8.28%、9.62%、11.83%，環比變動+10、+5、+0bp。
投資建議： 公司2023E 、2024E 、2025E PB 0.44X/0.40X/0.37X ； PE4.70X/4.21X/3.87X。浙商銀行經營區域優質，隨着深耕浙江戰略不斷深化，經濟週期弱敏感資產佔比不斷提升，資產質量包袱加速出清，配股助力資本改善，後續業績持續增長可期。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：經濟下滑超預期、公司經營不及預期。