事件：10 月30 日，公司發佈2023 年三季報，實現收入（27.95億元，+32.35%），歸母淨利潤（4.23 億元，+20.61%），扣非歸母淨利潤（3.68 億元，+7.92%）。
前三季度業績穩步增長，單三季度交付有所放緩。
報告期內公司圍繞“十四五”戰略規劃以及業務發展的需要，不斷強化自身發展，經營業績穩健增長，前三季度營收同比增長32.35%，主要系航空、石化和電力鍛件業務增長所致。
分季度來看，23Q1-Q3 分別實現收入（9.43 億元，+54.34%）、（10.38億元，+60.55%）、（8.14 億元，-4.73%），Q3 環比下降21.58%；分別實現歸母淨利潤（1.43 億元，+33.38%）、（1.55 億元，+27.09%）、（1.25 億元，+2.84%），Q3 環比下降19.35%，Q3 營收及歸母淨利潤增速均有所下滑，或與下游客戶交付節奏放緩有關。
從盈利能力角度看，Q1-Q3 毛利率分別爲26.32%/27.08%/22.50%，Q3 環比下降4.58pct，預計主要因交付產品結構變動所致。
Q1/Q2/Q3 淨利率分別爲15.20%/14.92%/15.38%，Q2 淨利率環比下滑0.28pct，主要系二季度①資產減值損失由於存貨庫齡增加同比增長2240.24%，②信用減值損失由於應收賬款增加同比增長1907.54%所致；Q3 淨利率有所修復，環比提升0.46pct，主要系三季度應收賬款及存貨變化不大，無需計提相關減值損失。
盈利能力保持穩定，研發強度持續加大。報告期內公司毛利率爲25.49%，同比下滑0.42pct，或因產品結構變化所致。淨利率爲15.15%，同比下滑1.47pct，淨利率下降幅度大於毛利率，主要系期間費用率增加0.62pct 至7.92%，其中研發費率增長0.40pct，主要系公司持續加大對航空航天、新能源行業產品研發投入，前三季度研發費用同比增加45.39%所致，銷售費率增長0.32pct，主要是引進人才工資增加及業務招待費增加所致。隨着公司不斷加強內部管理，控制生產成本，實現降本增效要求，盈利能力有望迎來修復。
Q3 交付或有所放緩，經營性現金流有所改善。據半年報，截止二季度末，公司應收賬款較期初增加68.89%至13.90 億元，表明公司上半年交付順利；據三季報，截止三季度末，公司應收賬款較二季度末下降6.69%，且三季度末存貨從二季度末的9.53 億元 增長至9.58 億元，表明公司交付或有所放緩，部分產品以在產品或庫存商品等形式計入存貨科目。此外，2023 年前三季度公司經營活動產生的現金流量淨額較上年同期增加1.83 億元，主要是前三季度業務增長，增加回款所致。
軍用環形鍛件頭部企業，發動機行業蓬勃發展帶動航空業務持續上量。1)競爭格局看，由於鍛件產品具有多規格、定製化特點，在裝備前期設計階段即需要公司參與設計定型，且一旦確定供應關係後將基本不會更換，行業進入壁壘較高，格局較爲穩定；2)供需關係看，我國新型號戰機換裝列裝帶來對發動機需求提升，疊加國產化比例不斷提高，預計發動機行業將迎來快速發展時期，而公司作爲我國發動機環形鍛件核心供應商之一，伴隨在役型號上量及預研型號批產，航空業務有望繼續保持快速增長，且鍛件行業作爲重資產行業，伴隨量提升後規模效應顯現，預計盈利能力或仍有提升空間。
投資建議：公司是我國環形鍛件領域龍頭企業，軍品已進入航發集團、航天科技集團及航天科工集團等供應體系，考慮航空發動機、火箭及導彈領域正處於快速發展階段，預計公司航空航天業務有望繼續保持高速增長，且伴隨高毛利率軍品業務不斷上量，將爲公司業績增長奠定堅定基石；民品下游電力及石化行業均爲支柱產業，將繼續爲公司夯實基本盤。預計公司2023-2025 年淨利潤分別爲6.1、7.9、10.0 億元，23 年給予20 倍pe，對應目標價是100 元，維持“買入-A”評級。
風險提示：航空航天業務不及預期；民品領域進展低於預期。