传统优势领域持续高增可期，培育板块有望实现扭亏为盈。公司在电磁兼容、可靠性检测及计量领域处于行业龙头地位，检测能力齐全、服务网络完善，在今年Q1-Q3 较为疲软的宏观环境下仍取得较好增长。随着下游需求复苏，公司广州新试验基地顺利投产，未来公司在传统优势领域收入料将取得持续高速增长，且利润端增速由于公司高杠杆经营而更加具有弹性。公司正在培育的食品环境业务利润端在今年以来也取得明显改善，未来在业务结构转型、土壤检测需求放量带动下，食品环境检测领域有望在明年实现扭亏为盈。2023Q3 公司業績符合我們預期。公司傳統優勢的電磁兼容、可靠性及計量校準板塊表現持續優異；食品環境業務正積極轉型且利潤率提升卓有成效；隨着全國經濟穩中向好，公司有望憑藉其前期在領域、能力、人員等方面做的鋪墊，充分受益於下游需求高增，實現業績快速增長。我們調整公司2023~2025 年EPS 預測至0.47/0.59/0.75 元，維持公司“買入”評級，目標價19 元。
23Q3 業績符合我們預期。公司2023Q1~Q3 實現營業收入19.63 億元，同比上升18%；實現歸母淨利潤1.33 億元，同比上升77%；折算基本EPS 爲0.23元。分季度看，公司23Q3 實現營業收入7.32 億元，同比上升10%；實現歸母淨利潤0.73 億元，同比上升30%；折算基本EPS 爲0.13 元，業績符合我們預期。
收入增速放緩但結構性改善成效顯著，現金流表現較爲優異。公司電磁兼容等傳統優勢領域延續一貫優異表現，但EHS 諮詢業務收入受市場需求減少影響有所下降、食品環境業務收入因結構調整略微下滑，使得公司23Q3 收入增速表現平淡。公司近期更強調食品環境業務結構性改善而非收入增長並收到良好成效，且隨着高毛利的傳統優勢業務收入佔比略有提升，共促公司23Q3 毛利率同比提升3.5pcts 至43.5%。公司23Q3 銷售/研發/管理費用率分別變動-1.4/+0.2/+0.3pcts，整體費用率較爲平穩。公司按照賬齡法在23Q3 計提信用減值損失2600 萬元，減輕23Q4 的集中減值壓力，且我們預計後續衝回概率較高。三季度公司經營性活動現金淨流量同比增長34%，系公司持續加強應收賬款管理帶動。
傳統優勢領域持續高增可期，培育板塊有望實現扭虧爲盈。公司在電磁兼容、可靠性檢測及計量領域處於行業龍頭地位，檢測能力齊全、服務網絡完善，在今年Q1-Q3 較爲疲軟的宏觀環境下仍取得較好增長。隨着下游需求復甦，公司廣州新試驗基地順利投產，未來公司在傳統優勢領域收入料將取得持續高速增長，且利潤端增速由於公司高槓杆經營而更加具有彈性。公司正在培育的食品環境業務利潤端在今年以來也取得明顯改善，未來在業務結構轉型、土壤檢測需求放量帶動下，食品環境檢測領域有望在明年實現扭虧爲盈。
股權激勵出臺有助於調動員工積極性，業績目標體現公司對長期發展信心。2023年10 月19 日公司公告擬向623 名核心員工授予激勵計劃，期權及限制性股票合計數量不超過1,725 萬股，約佔公告時公司總股本的3%。股權激勵出臺有望激勵公司核心員工和優秀人才，有利於公司長期發展。公司業績考覈目標涵蓋利潤、利潤率、現金流以及研發投入，其中利潤考覈方面，2024~2026 年扣非歸母淨利潤解鎖目標分別爲不低於2.33 億/2.92 億/3.52 億元。同時，公司對利潤率、現金流以及研發投入等方面的考覈要求也顯示出公司對效率提升和夯實自身競爭優勢的決心。
風險因素：公司業務拓展不及預期；公司品牌公信力受影響；市場需求不及預期；市場競爭加劇等。
投資建議：考慮公司EHS 業務拓展低於預期，我們略微下調公司2023~2025年EPS 預測至0.47/0.59/0.75 元（原預測0.49/0.65/0.85 元），當前股價對應PE 分別爲31/24/19 倍。考慮公司EHS 及培育的食品環境業務正處於轉型期，但公司股權激勵方案出臺，長期良好成長確定性得到一定保障，因此我們採用公司過往三年曆史平均PE 減去一倍標準差作爲目標PE，給予公司2023 年40倍目標PE，對應目標價爲19 元（原目標價16 元），維持“買入”評級。
