事件概述
10 月27 日，新大陸發佈2023 年三季報。公司於2023 年前三季度實現營業收入58.83 億元，同比增長6.43%；實現歸母淨利潤8.18 億元，同比增長119.83%，扣非歸母淨利潤8.91 億元，同比增長87.84%。
Q3 業績高增，現金流情況亮眼
收入端，2023 年前三季度公司實現營業收入58.83 億元，同比增長6.43%；單Q3 來看，公司實現營收20.45 億元，同比增長9.17%。我們認爲公司智能支付終端及流水收單業務均實現較好增長。成本端，2023 年公司前三季度毛利率爲35.52%，較去年同期+8.81 pcts，我們認爲主要由於1）公司支付終端業務營收結構優化，毛利率較高的海外業務收入佔集群收入比例達74%；2）公司流水收單業務費率恢復，盈利能力持續提升。利潤端，公司歸母淨利潤實現較高增長，前三季度歸母淨利潤8.18 億元，同比增長119.83%；單Q3 來看，公司實現歸母淨利潤2.54 億元，同比增長86.39%。值得一提的是，公司前三季度經營活動現金流淨額達17.81 億，同比增長195.02%，主要系報告期商戶運營及增值服務、數字支付終端業務規模持續增長，良好的現金流爲公司的可持續性發展打下堅實的地基。
費率供需兩側優化持續兌現，國際化戰略進入收穫期流水收單業務方面，1）需求側：截止三季度末公司實現累計支付服務交易規模超1.93 萬億，同比增長13.23%；2）供給側：目前具備全國性銀行卡收單牌照的支付機構共計25 家，支付牌照持續收縮。
智能支付終端方面，我們認爲未來海外市場仍有較大發展潛力：1）拉美、非洲等地滲透率仍有提升空間：根據FIS《2022 年全球支付報告》，中東非地區與拉美地區使用現金線下支付比例2021 年分別達44%/36%，非現金支付仍有較大滲透空間，市場規模將進一步擴大。
2）智能化更新升級新需求：伴隨着移動支付、第三方支付的興起，POS 機智能化程度隨之提升，帶來更新換代需求。公司已成功卡位滲透率較低的拉美、中東非地區，根據尼爾森數據，2022 年公司已成爲全球出貨量第一廠商，未來將持續受益於海外市場的高速發展。
收單業務引入新管理團隊，發力商戶運營、拓寬合作伙伴覆蓋根據公司9 月28 日公告，公司擬通過持有的全資子公司國通世紀網絡的50%股權，進行換股收購上海杉昊智能80%股權，實現對杉昊智能的控制權收購，並引進杉昊智能經營管理團隊。杉昊智能管理團隊深耕商戶運營領域且具備較強的SaaS 綜合服務能力，將較大提升公 司面向中小微商戶數字化轉型的服務能力，更好地推動商戶運營及增值服務業務發展。杉昊智能集中解決商戶及連鎖企業數據孤島、場景支付、庫存管理、會員營銷、供應鏈、普惠金融等痛點需求，打造覆蓋零售、餐飲、醫療、校園等多行業的綜合解決方案。目前，杉昊智能服務商戶數量超100 萬，主要合作伙伴涵蓋大型國企、銀行、頭部第三方支付機構等。我們認爲，本次股權收購將提升公司支付業務整體數字化水平，進一步深化公司對下游應用場景的理解，並且拓寬公司合作伙伴的覆蓋面，助力提升公司收單業務的整體競爭力。
投資建議
公司爲全球領先的智能支付解決方案提供商，產業鏈佈局完整。短期來看，國內消費逐漸復甦+產能出清促使公司收單業務向好，帶來費率彈性。中長期來看，伴隨着海外地區智能POS 機滲透率的提升，將爲公司電子支付終端業務帶來持續的成長性。此外，公司AI 領域與中科院紫東太初多模態大模型合作，應用場景廣闊，前景可期。我們預計公司2023-2025 年的營業收入分別爲87.24/106.11/128.67 億，歸母淨利潤分別爲10.76/14.83/20.26 億，維持買入-A 的投資評級，6 個月目標價爲26.00 元，相當於2023 年25 倍的動態市盈率。
風險提示：宏觀經濟風險、海外市場風險、行業政策風險、市場競爭加劇、數字人民幣發展不及預期。