本報告導讀：
2023Q3 受到院內環境收緊、原料藥價格波動和左沙集採的多因素影響導致業績承壓，妥布黴素有望年底納入醫保後快速打開市場空間並加速放量，維持增持評級。
投資要點：
維持“增持”評級。2023Q1-3 收入126.5 億元(-2.8%)，歸母淨利潤10.84億元(-3.8%)，扣非歸母淨利潤10.49 億元(-6.0%)。其中健康元(不含麗珠集團、麗珠單抗)實現歸母淨利潤6.12 億元(-4.2%)。2023Q3 單季公司實現營收39.3 億元（-11.6%），歸母淨利潤2.68 億元（-17.6%），扣非歸母淨利潤2.67 億元（-14.4%）。考慮到公司產品受到集採影響，下調2023-2025 年EPS 爲0.76/ 0.84/ 0.97 元（原爲0.89/1.00/ 1.15 元）。參考可比公司估值，給予2023 年目標PE 18X，下調目標價至13.68（-1.00）元，看好妥布黴素放量，維持增持評級。
受集採和院內環境收緊影響化學制劑營收承壓，麗珠單抗減值風險釋放。2023Q3 受多因素影響公司收入下滑：呼吸板塊收入11.12 億元（+29.0%），較Q2 放緩，系左沙納入集採名單後進院速度變慢所致，有望隨着妥布黴素年底納入醫保後抵消影響；原料藥及中間體營收39.70億元（-2.1%)，主要受美羅培南價格下滑影響，但逐月價格降幅收窄，有望企穩。麗珠單抗對歸母淨利潤影響-4.12 億元，單Q3 影響-1.71 億元，隨着麗珠單抗減值完成，預計2024 年對歸母淨利潤影響減弱。中藥製劑產品實現營收12.91 億元（+49.5%)，主要由抗病毒顆粒和參芪扶正注射液貢獻。
妥布黴素吸入溶液有望進入醫保快速放量，緩解左旋沙丁胺醇的集採壓力。妥布黴素吸入溶液於2022 年底獲批上市，爲國內首個吸入性抗生素，有望成爲艾普拉唑後下一個重磅產品。此外，左旋沙丁胺醇霧化吸入溶液在第九批集採名單中，爲唯一吸入製劑，預計將會在24Q1 實施集採。未來，公司有望憑藉吸入製劑管線的擴充和放量，填補集採產品缺口。
催化劑：醫保價格超預期；納入醫保後放量超預期；? 風險提示：集採風險；原料藥價格波動風險。