事件描述
公司發佈2023 年三季報：2023 年三季度公司實現營業收入168.34 億元，同比減少0.24%；實現歸母淨利潤8.70 億元，同比增長359.40%。
事件評論
偏高基數限制火電電量增速，煤價回落火電業績釋放。三季度公司煤電完成發電量274.93億千瓦時，同比減少11.19%，電量同比減少主因系去年三季度較高的基數以及下半年以來水電出力擠壓影響。但從環比來看，三季度煤電發電量增長16.14%。氣電三季度實現發電量61.04 億千瓦時，環比增長21.23%，主要得益於迎峯度夏期間需求改善。電價方面，三季度廣東省電力供需情況較去年有顯著改善，且由於西南來水較二季度也有好轉，受此影響，三季度廣東月度雙邊協商平均電價爲509.87 元/兆瓦時，環比降低了5.63%，雖然月度電量佔比有限，但是電價的回落也在一定程度限制了公司火電收入端的增幅。成本方面，三季度以來煤價快速回落，秦皇島港Q5500 動力末煤平倉價均值爲866.19 元/噸，環比回落5.27%，同比也降低了31.51%。得益於此，公司三季度燃料成本支出爲106.27 億元，環比僅增長2.69%，遠不及煤電及氣電超過16%的環比電量增長，燃料成本支出同比降幅更是達到22.93%。整體來看，在燃料成本壓力快速釋放的拉動下，公司三季度火電業務業績實現大幅增長。
投資收益及減值限制業績，火電經營主導三季度增長。三季度公司風電完成發電量8.03億千瓦時，同比增長6.78%，電量增長主要得益於新增裝機的拉動。三季度光伏完成發電1.23 億千瓦時，均爲淨新增電量。但由於三季度爲一年中風電出力偏弱的季節，因此從環比來看，三季度風電發電量減少36.32%，雖然光伏發電量環比增長284.38%，但由於體量較小，因此公司三季度新能源收益環比有所下滑。此外公司三季度水電完成發電量1.99 億千瓦時，環比增長314.58%，生物質完成發電量1.79 億千瓦時，環比減少8.21%，因此預計公司非水可再生能源業績將環比顯著改善。整體來看，公司清潔能源業務盈利環比存在壓力而火電盈利大幅改善，從而使得公司三季度實現毛利33.86 億元，環比增長54.32%，同比更是實現了706.90%的增長。除主業以外，由於參股煤炭資產受煤價回落影響以及新能源資產業績季節性回落影響，投資收益有所承壓，三季度公司投資收益爲2.68 億元，環比減少37.19%。此外，公司在三季度進行了各類資產的清查，對紅海灣發電、靖海發電等資產進行通流改造，計提減值損失3.78 億元，在一定程度上限制了公司業績的增長。但整體來看，在火電主業經營顯著修復的拉動下，公司三季度實現歸母淨利潤8.70 億元，環比增長13.30%，同比增速同樣高達359.40%。
投資建議與估值：根據最新財務數據，我們調整公司盈利預測，我們預計公司2023-2025年EPS 分別爲0.50 元、0.69 元和0.81 元，對應PE 分別爲10.77 倍、7.87 倍和6.68倍，維持公司“買入”評級。
風險提示
1、新建項目投產進度與效益不及預期風險；
2、風況、光照資源不及預期風險