事項：
公司發佈2023 年三季報，前三季度實現營收293.19 億元，同比增長12.06%；歸母淨利潤12.61 億元，同比減少46.69%；扣非後淨利潤10.26 億元，同比減少53.97%。三季度，公司實現營收103.18 億元，同比增長8.61%；歸母淨利潤0.09 億元，同比減少97.88%。
平安觀點：
風機業務的交付規模和訂單規模依然處於領先地位。前三季度公司實現風機對外銷量8903.66MW，其中6MW 及以上機組銷量3253.15MW，佔比36.54%；公司Q1、Q2、Q3 的對外風機銷售規模分別爲1.11、4.67、3.12GW。公司三季度末的存貨規模達到175 億元，環比增長18%，創近年新高，預計四季度爲風機交付和收入確認的高峰。訂單方面，截至三季度末，公司外部待執行訂單22.0GW，外部中標未簽訂單7.9GW，公司在手外部訂單共計29.9GW，其中海外訂單3.8GW。
風電場業務穩步推進，三季度來風偏小。截至三季度末，公司國內外自營風電場權益裝機容量合計7256MW，環比增加334MW；前三季度公司國內外風電項目新增權益併網裝機容量1000MW，並對外銷售風電場822MW，其中三季度對外銷售約81MW。截至三季度末，公司國內外風電場權益在建容量2920MW。前三季度公司自營風電場的平均利用小時數爲1867 小時，其中Q1、Q2、Q3 分別爲637、707、523 小時。
整體盈利情況依然受風機業務拖累，風機業務降本增利值得期待。三季度，公司整體處於盈虧平衡狀態，收入規模的環比下滑主要因爲風機銷售規模的環比下降。在費用率上升以及來風偏小的情況下，公司三季度盈利情況環比基本持平，推斷三季度風機銷售業務的毛利率水平環比有所提升，但依然處於虧損狀態。根據披露信息，上半年公司風機及零部件業務的毛利率3.64%，明顯落後於主要競爭對手，如何解決陸上風機盈利水平偏低的問題尤爲關鍵；在2023 年北京國際風能展上，公司發佈了多款陸上新品，有望從底層設計方面推陳出新並實現成本端的改善。
投資建議。考慮三季度風電場出售規模偏低以及風機業務盈利水平不及預期，調整公司盈利預測，預計2023-2025 年歸母淨利潤17.37、27.98、37.55 億元（原預測值26.25、36.60、42.61 億元），動態PE 21.4、13.3、9.9 倍。公司風機規模優勢依然明顯，風電場等業務發展勢頭向好，未來有望通過多措降本提升風機業務競爭力，維持公司“推薦”評級。
風險提示。（1）國內外風電需求不及預期。（2）海外貿易保護加劇的風險。（3）風機行業競爭進一步加劇及盈利水平不及預期風險。