事件：2023 年10 月31 日，公司發佈2023 年三季度報告。公司前三季度實現營業總收入426.20 億元，同比增長21.70%；實現歸母淨利潤29.91 億元，同比減少6.33%；實現扣非歸母淨利潤29.82 億元，同比增長10.53%（公司持有的中控技術股份公允價值變動對公司當期淨利潤影響-1.06 億元，剔除該因素影響後的歸屬於上市公司股東的淨利潤爲30.97 億元，同比減少4.59%。非經損益波動主要系22 年7 月剝離光伏組件業務影響3.82 億元）。單季度來看，公司23Q3 實現收入147.69 億元，同比增長29.53%；實現歸母淨利潤10.88 億元，同比減少28.40%；實現扣非歸母淨利潤11.39 億元，同比增長6.64%。
盈利能力持續修復，持續落地降本增效。盈利能力方面，公司23Q3 毛利率爲23.96%，環比提升0.32Pct；淨利率爲9.95%，環比提升1.93Pcts。費用管控方面，公司成本控制有效，費用率持續下降，2023 年前三季度期間費用率爲11.31%，同比減少1.54Pcts。其中銷售/管理費用率分別爲3.95%/3.35%，分別同比下降0.51/0.11Pct。
戶用業務持續開拓，光伏電站裝機放量。23H1 年正泰安能實現營收137.05億元，淨利潤超12.02 億元，實現開發併網容量超 5.3GW，向國央企銷售電站收入超100 億元，爲業務可持續發展注入強勁動力。公司積極踐行雙碳目標，在智慧電力能效和新能源產業不斷深耕，新能源業務保持穩健發展態勢。截至2023年9 月30 日，公司持有光伏電站裝機容量14,848.88MW，其中戶用光伏電站裝機容量12,492.40MW，比去年同期有較大增長。
低壓優化渠道佈局，深化實施全球製造產能佈局。23H1 智慧電器板塊實現營業收入114.75 億元，同比增長7%。渠道方面，甄選有客戶資源和資金實力的核心分銷商發展爲區域經銷商，新開發分銷商 1,600 家，地市級渠道覆蓋率由81%提升至85%。市場開發方面，利用“正泰+諾雅克”雙品牌產品策略，深耕“新專”市場，聚焦高附加值項目，新開發科士達、陽光電源、上能電氣等行業頭部客戶，帶來業務增量。國際業務方面，實現營業收入23.19 億元，同比增長29.14%。正泰國際持續推進區域總部建設，籌建4 家海外工廠，深化新加坡運營管理中心，完成歐洲/西亞非區總搭建工作。
投資建議：我們預計公司2023-2025 年營收分別爲552.72、657.59、759.95億元，對應增速分別爲20.2%、19%、15.6%；歸母淨利潤分別爲44.54、53.43、63.36 億元，對應增速分別爲10.7%、20.0%、18.6%，以11 月1 日收盤價作爲基準，對應2023-2025 年PE 爲11X、9X、8X。維持“推薦”評級。
風險提示：原材料價格波動風險；匯率變動風險。