投資要點
事件：高能環境公告2023 年第三季度報告。2023 年前三季度，公司實現營收74.90 億元，同比+21.00%；實現歸母淨利潤6.58 億元，同比+9.13%；實現基本每股收益0.431 元/股，同比-6.51%。其中2023 年第三季度，公司實現營收30.22 億元，同比+37.78%；實現歸母淨利潤1.64 億元，同比+3.40%。
對此，我們點評如下：
新項目投產助力經營規模上漲，產品尚未完全出售階段性影響季度利潤。
2023 年，隨着公司江西鑫科及金昌公司投產運營，公司經營規模實現擴張，前三季度公司營收/歸母淨利潤分別同比+21.00%/+9.13%。但2023 年第三季度，公司歸母淨利潤僅同比+3.40%，推測主要因生產的產品尚未完全出售所致。據公司2023 年第三季度報告，截至報告期末公司存貨餘額44.92 億元，主要因江西鑫科及金昌公司爲滿足正常生產需要採購的原材料及生產的產成品尚未完全出售，待產成品實現出售後預計將爲公司進一步釋放利潤規模。
處置玉和田股權及期貨平倉致使投資收益增長，政府補助增長助力前三季度其他收益同比+60.72%。2023 年前三季度，公司實現投資收益1.49 億元，同比+45.49%，主要原因爲期貨平倉及處置玉禾田股權盈利，此外參股公司業績也有所增長。除投資收益外，公司前三季度其他收益7733.73 萬元，同比+60.72%，主要原因爲收到政府補助增加。
經營性淨現金流受原材料採購壓制，待原材料加工售出後進行釋放。2023 年前三季度，公司經營性淨現金流-11.98 億元，同比-283.02%，主要原因爲保障江西鑫科及金昌高能正常生產運營支付原材料採購款，項目投產運營後有部分產品售出回款，但大部分原材料尚未加工售出，待加工售出後有望進一步回籠現金流。截至2023 年三季度，公司期末現金及等價物餘額11.11 億元，保持充足。
盈利預測及投資建議：維持“增持”評級。我們調整公司盈利預測，預測公司2023-2025 年實現的歸母淨利潤分別爲9.21/11.16/13.70 億元，分別同比+33.0%/+21.2%/+22.8%；分別對應2023 年10 月27 日收盤價的PE 估值爲13.2x/10.9x/8.9x。
風險提示：金屬價格波動風險，項目建設及爬坡進度不及預期風險，套期保值風險，政策風險，工程回款不及預期風險等。