2023 前三季度營收同比增長5.51%，維持“買入”評級中國中車發佈三季報， 2023 年前三季度實現營收1430.35 億元（yoy+5.51%），歸母淨利61.52 億元（yoy+2.06%），扣非淨利49.48 億元（ yoy+17.2% ）。Q3 單季度實現營收557.32 億元（ yoy+2.70% ，qoq+1.47%），歸母淨利26.91 億元（yoy-7.09%，qoq-5.41%）。我們預計公司23-25 年歸母EPS 分別爲0.43/0.45/0.47 元，對應PE 爲12.9/12.2/11.7倍。可比公司23 年PE 均值爲14.7 倍，考慮到公司爲全球軌交裝備龍頭，H 股參考近3 年對A 股估值折價約45%，我們給予公司23 年A/H 股15/8.5倍PE，對應目標價6.45 元/3.97 港幣，維持“買入”評級。
鐵路裝備業務表現亮眼，海外訂單同比增長62.77%2023 年前三季度鐵路裝備業務實現營收525 億元（yoy+12.41%），其中機車業務收入164.59 億元、客車業務收入27.68 億元、動車組業務收入216.58億元、貨車業務收入116.15 億元。城軌與城市基礎設施業務實現營收301.18億元（yoy-12.92%）。新產業業務實現營收559.23 億元（yoy+14.77%），主要系本期儲能設備、通用零部件等產品收入增加所致。現代服務業務實現營收44.94 億元（yoy-18.96%）。2023 年1-9 月，公司新簽訂單約2,115億元，同比增長18.75%，新籤海外訂單376 億元，同比增長62.77%。
23Q3 毛利率22.94%/yoy+1.69pct，費用率有所上升公司2023 前三季度整體毛利率爲21.82%/yoy+1.24pct，整體淨利率爲5.61%/yoy-0.1pct；23Q3 單季度整體毛利率爲22.94%/yoy+1.69pct，整體淨利率爲6.24%/yoy-0.52pct。期間費用率方面，23 年前三季度公司銷售費用率3.81%/yoy+0.65pct；管理費用率6.37%/yoy+0.15pct；財務費用率-0.03%/yoy+0.2pct；研發費用率5.58%/yoy+0.05pct，整體費用率有所上升。
國內鐵路投資/客運量/招標逐漸復甦推動內需，海外業務快速發展車輛採購及維保後市場進入上升期，有望帶動公司國內軌交業務穩步發展。
根據國家鐵路局，2023 前三季度全國鐵路完成固定資產投資5089 億元、同比增長7.1%；根據交通運輸部，2023Q3 全國鐵路發送旅客11.5 億人次，較2019 年同比增長11.6%；國鐵集團23 年6 月招標動車組103 組，已超22 年的96 組。12-15 年中國鐵路動車擁有量CAGR=30.6%，我國動車組五級修週期約十年，22 年後五級修需求有望迎來大幅增長。23 年10 月，公司發佈公告與哈薩克斯坦、智利、塞爾維亞等國家有關部門達成合作框架協議或簽署動車銷售合同，海外業務快速發展。
風險提示：宏觀經濟波動風險，鐵路固定資產投資不及預期，海外業務發展不及預期。