公司前三季度实现营收10.91 亿元，同比+11.89%，其中23Q3 实现营收3.90 亿元，同比+8.63%。公司在传统红枣品类外拓展红小派等零食产品，进而扩充零食店等渠道。当前红小派月销逐月突破，零食店合作18 家系统，基本实现大型系统全覆盖，月销规模持续爬坡。同时积极布局抖音渠道，拓展渠道广度的同时，也形成品宣窗口，对于公司品类拓展期到积极宣传作用。事件：
公司發佈2023 年三季報，前三季度實現營收10.91 億元，同比+11.89%，實現歸母淨利潤-0.41 億元，實現扣非歸母淨利潤-0.55 億元。
產品渠道共振，貢獻營收增量：
公司前三季度實現營收10.91 億元，同比+11.89%，其中23Q3 實現營收3.90 億元，同比+8.63%。公司在傳統紅棗品類外拓展紅小派等零食產品，進而擴充零食店等渠道。當前紅小派月銷逐月突破，零食店合作18 家系統，基本實現大型系統全覆蓋，月銷規模持續爬坡。同時積極佈局抖音渠道，拓展渠道廣度的同時，也形成品宣窗口，對於公司品類拓展期到積極宣傳作用。
規模效應有限拖累業績表現，擴張階段短期加大費用投放：
公司前三季度歸母淨利潤虧損4084 萬元，其中23Q3 虧損2260 萬元。
主業規模效應有限，暫未實現盈利，疊加金融理財部分，利潤表現存在一定波動。Q3 毛利率+4.81pct 至29.42%，主因23 年紅棗成本有所降低。銷售費用率+1.44pct 至25.45%，預計渠道拓張階段，短期增加費用投放。Q3 整體淨利率同比+9.91pct 至-6.01%，盈利能力環比修復。
擴產品進渠道，細化組織架構精細化運營：
公司擴充零食品類，進而擴充零食店、CVS 等渠道佈局，當前紅小派規模逐月爬坡，第二曲線培育成熟，同時奶棗、紅棗黑芝麻丸等新品逐步鋪市，擴充產品矩陣，未來市場空間有望打開。組織架構順利調整，細分4 個一級戰區及多個二級戰區，未來渠道精細化運營，整體渠道力有望提升。
投資建議：
我們預計2023-2025 年公司營收分別達到16.26、19.44、22.89 億元，歸母淨利潤分別達到0.19、0.47、0.94 億元。給予買入-A 投資評級，6 個月目標價10.09 元，對應2023 年2.8X PS。
風險提示：原材料價格大幅上漲、新品推廣不及預期、渠道拓展不及預期、食品安全問題。
