事項：
公司發佈 2023 年三季報，公司收入爲296.89 億元（+10.3%），歸母淨利潤爲41.23 億元（+78.9%），扣非歸母淨利潤爲38.53 億元（+42.46%）。單三季度，公司收入爲93.79 億元（+5.4%），歸母淨利潤爲12.95 億元（+61.05%），扣非歸母淨利潤爲11.16 億元（+6.28%）。Q3 非經常性損益影響主要來自計入當期的政府補助0.73 億元和公允價值變動損益以及投資收益1.46 億元。
評論：
業績穩健增長，四大事業部穩中有升。公司依託藥品、健康品、中藥資源、省醫藥四大事業部爲核心底座，並積極佈局新的業務增長點。在此基礎上，雲南白藥第三季度延續穩健前行態勢，實現營收93.79 億元，同比增長5.4%；歸母淨利潤12.95 億元，同比增長61.05%；扣非歸母淨利潤11.16 億元，同比增長6.28%。公司堅持以品牌爲核心，加大醫藥、健康、中藥資源等多領域的業務佈局，產品從單一止血產品發展爲龐大的雲南白藥產業族群，涵蓋大健康產業的多個領域，其中雲南白藥氣霧劑、白藥膏、膠囊、牙膏、創可貼、三七等多個產品在細分市場佔有率排名前列。今年1-9 月，四大事業部穩中有增，多產品實現業績放量。
研發投入持續加大，持續驅動內生增長。以產品的創新升級應對消費需求的迭代升級是公司長期堅守的內生增長邏輯。2023 年前三季度，公司持續加大研發創新力度，研發費用投入爲2.19 億元，同比增長5.17%。公司成立研發管理委員會統籌管理整體研發體系，以傳承雲南中藥精華、賦能健康產品升級、精心佈局創新藥物、AI 輔助的藥物設計爲研發思路，進行資源統一、高效的統籌管理，實現研發效率的提升，預計未來研發投入呈上升趨勢。
加強與上海醫藥合作，有效賦能雙方發展。1）充分利用雙方的銷售優勢，未來公司有一批需要做學術推廣和在院內發展的產品可以藉助上海醫藥在醫院產品拓展方面較強的優勢進行推廣。2）公司與上海醫藥、天津醫藥的三方採購中心進行了協同，陸續會有非常多的品種進行聯合採購。今年已有八個品種進行了聯合採購，優化了公司成本，未來將會進一步地加大三方聯合採購的比例和數量。3）在研發和醫院臨床領域方面的協同，公司的研發體系是以中藥爲主，近年來開始佈局核藥和創新藥。上海醫藥在創新藥研發方面時間更長，可以給公司提供更多的經驗和協同。
看好公司長遠發展，維持“推薦”評級。鑑於公司今年以來主營業務業績表現亮眼，同時積極佈局新的業務增長點，公允價值變動對業績的影響也在逐步出清，我們看好公司未來的業績增長潛力，調整公司23-25 年歸母淨利潤爲45.9/52.7/60.7 億元（原23-25 年歸母淨利潤預測值爲39.08/47.03/56.53 億元），同比增速爲53%、14.8%、15.1%。根據公司歷史估值及行業趨勢，給予2023年28 倍目標PE，給予71.7 元目標價。維持“推薦”評級。
風險提示：日化、藥品等核心業務增長不及預期。