本報告導讀：
旗艦《火炬之光》長線運營，新品《鈴蘭之劍》國服定檔潛力十足，23H2 遊戲收入有望復甦。
摘要：
維持“增持” 評級。旗艦產品長線運營重磅新品國服定檔，遊戲收入復甦在即。維持盈利預測，預計2023-2025 年經調整淨利潤2.75/4.56/6.05 億元，對應PE 19X/12X/9X，維持目標價26.99 港元。
《火炬之光》SS3 季前賽開啓，流水排名有望回升。遊戲採用賽季制進行更新迭代，SS2 賽季於9 月8 日上線即闖入暢銷榜TOP 30，目前TapTap 評分7.4；SS3 季前賽“獵神巡遊”於10 月27 日開啓，季前賽作爲在正式賽季間的獨立小賽季，擁有獨立賽季主題、特色機制及限定內容，此次“獵神巡遊”季前賽擁有官方自走、遍地寶箱、首領亂竄等特別機制以及多種限定內容，讓所有獵人獲得更高的輸出效率、更好的掉落收益和更具挑戰的刷圖體驗。《火炬之光：
無限》以3 個月爲一個賽季，疊加季前賽等形式，高頻賽季內容更新與玩法迭代有望幫助持續吸納用戶，驅動產品表現穩步回升。
《鈴蘭之劍》公測定檔，獨特像素畫風致敬經典。《鈴蘭之劍：爲這和平的世界》是公司自研的SRPG 遊戲，目前國服已正式定檔11 月23 日。作爲一款中世紀題材的戰棋類遊戲，該作選擇了劍與魔法的中世紀經典劇情，主打戰棋手遊中少見的像素畫風，採用3D 引擎渲染成像素風格、結合多種新技術渲染增強視覺衝擊力。此外，遊戲玩法與傳統戰棋遊戲相近，劇情內容豐富，立體地圖等設計致敬經典遊戲《皇家騎士團2》，力求爲玩家提供高質量、純粹的戰棋體驗，在擁有忠實玩家用戶群的SRPG 市場中仍有其差異化競爭力。
國際服表現不俗，國服值得期待遊戲收入復甦在即。《鈴蘭之劍：爲這和平的世界》於8 月7 日在中國港澳臺地區上線，首日即登頂中國港澳臺地區iPhone 手游下載榜，併成功躋身增長榜第9 名；根據點點數據，該作8 月全球下載量17 萬，全球預估收入323 萬美元，目前TapTap 評分8.1。玩家反饋上，玩家對遊戲的畫面畫風、人物立繪、地圖設計、音樂配音等比較認可，抽卡機制仍待優化。基於國際服的亮眼表現以及多輪測試的玩家反饋，我們認爲《鈴蘭之劍》國服有一定商業化潛力，疊加旗艦產品《火炬之光：無限》長線運營，有望共同驅動公司23H2 遊戲收入復甦以及全年利潤釋放。
風險提示：行業監管再趨嚴；產品表現低迷；上線進度未及預期。