其中2023H1 公司外销收入5.9 亿元，同比-16.4%，单Q3收入环比Q2 有所增长。目前大部分客户去库存已经接近尾声，恢复正常下单节奏。考虑到Q4为海外销售旺季，下游品牌集中下单备货，订单有望边际改善。業績摘要：公司發佈2023 年三季報。2023 前三季度公司實現營收9.9 億元，同比-13.6%；實現歸母淨利潤0.9 億元，同比-31.1%；實現扣非淨利潤0.8 億元，同比-10.6%。單季度來看，2023Q3 公司實現營收3.6 億元，同比-12.6％；實現歸母淨利潤0.4 億元，同比-31%；實現扣非後歸母淨利潤0.4 億元，同比-9.5%。
受益於漿價下行毛利率顯著改善，扣非淨利率穩中有升。報告期內，公司整體毛利率爲16.4%，同比+3.3pp，單Q3 毛利率爲21.9%，同比+6.6pp。得益於木漿等原材料採購價格回落，毛利率顯著修復。費用率方面，公司總費用率爲4.4%，同比+2.8pp，銷售費用率/管理費用率/財務費用率/研發費用率分別爲1.9%/2.9%/-2.1%/1.8%，同比+0.7pp/+0.3pp/+1.4pp/+0.5pp。銷售費用率略增，主要是用於營銷推廣宣傳費用增加所致，財務費用率增加主要系匯率變動產生的匯兌收益較同期較少所致。此外，前三季度公司公允價值變動損益爲-1418 萬元，同比減少約4200 萬。綜合來看，前三季度公司扣非後淨利率爲8.5%，同比+0.3pp，單Q3 淨利率爲11.4%，同比+0.4pp，實際盈利能力穩中有升。此外，2023 前三季度公司經營性現金流淨額爲1.7 億，同比+151.9%，現金流較爲充裕。
海外客戶去庫逐步接近尾聲，Q4銷售旺季訂單有望修復。由於2022 年下游客戶提前備貨，銷售基數及客戶庫存水平均較高，公司前三季度收入增速承壓。
其中2023H1 公司外銷收入5.9 億元，同比-16.4%，單Q3收入環比Q2 有所增長。目前大部分客戶去庫存已經接近尾聲，恢復正常下單節奏。考慮到Q4爲海外銷售旺季，下游品牌集中下單備貨，訂單有望邊際改善。
新客戶開發持續推進，寵物尿褲、溼巾等新品獲得客戶認可。公司在老客戶保持穩定的市場份額，同時不斷開發國內外的優質新客戶，2023 年新拓展客戶處於前期試產階段，訂單有望逐步起量。此外公司募投項目的寵物墊已經建設完成，產能逐步釋放；無紡布上半年新增產線，2023H1 無紡布貢獻收入2825 萬元，同比+47.9%。無紡布產能增長有望幫助公司降低自身生產成本、發揮規模優勢，同時對外銷售部分可貢獻收入增量。
盈利預測與投資建議。預計2023-2025 年EPS 分別爲0.71 元、0.88 元、1.04元，對應PE 分別爲22 倍、18 倍、15 倍。維持“買入”評級。
風險提示：行業競爭加劇的風險；原材料成本大幅波動的風險；國內外疫情反覆的風險，產能釋放不及預期的風險。
