事件描述

10 月30 日，山东赫达发布了2023 年三季报，2023 年前三季度实现营业收入11.78 亿元，同比下降11.53%，实现归母净利2.30 亿元，同比下降24.95%。单季度来看，23Q3 实现营收4.28 亿元，环比上升14.05%，同比上升0.8%。23Q3 实现归母净利0.73 亿元，环比下降13.66%，同比下降9.81%。

高青一期产能逐步放量，公司三季度营收持续改善存量市场与海外稳定需求助力公司业绩，高青一期产能逐步放量。公司2023 年Q3 单季度实现营收4.28 亿元，环比上升14.05%，同比上升0.80%；实现归母净利0.73 亿元，环比下降13.66%，同比下降9.81%。公司主营业务产品纤维素醚及植物胶囊市场情况趋好。一方面，国内房地产存量市场稳定建材级纤维素醚销售，存量市场下，旧房更新模式成为主流，自20 年以来，中央持续推进城镇老旧小区改造工作，多城市陆续响应并颁布相应政策，根据iFinD，23 年Q3 全国新开工改造成真老旧小区数为14.77 万个，同比增长2.38%，公司建材级纤维素产品广泛应用于预拌砂浆、PVC、乳胶漆、腻子等建材产品，有望集中受益。此外在住建部明确禁止水泥砂浆贴墙砖下，瓷砖胶有望对水泥砂浆进行替代，纤维素醚作为瓷砖胶必备添加剂，有望成为公司重要成长性因素；另一方面海外基础建设和建筑行业需求比较稳定，公司纤维素醚出口有所改善，公司在原有产能持续满产下，高青一期产能逐步释放。归母净利润方面，公司高青一期项目在中报中显示转固6.61 亿元，固定资产折旧摊销压力大。

费用方面，公司Q3 财务费用为0.12 亿元，环比增加0.26 亿，同比增加0.25 亿，主要是汇兑收益减少以及可转债利息增加所致。

纤维素醚持续扩产，收购中福拓展纤维素产品矩阵公司是亚洲纤维素醚龙头企业，持续完善产品组合。公司纤维素醚现有产能为6.4 吨/年，覆盖HPMC/HEMC 等近百个产品。公司分两阶段收购山东中福致为，中福致为致力于HEC 的研发、生产与销售，目前其HEC产能为1 万吨/年。羟乙基纤维素（HEC）可广泛应用于涂料、日用化学、石油钻井、PVC、陶瓷等领域，具有巨大市场潜力，发展前景广阔。截至2023 年9 月30 日，中福致为已纳入上市公司合并范围。收购中福致为有利于完善公司纤维素醚产品线，提高纤维素醚系列产品配套能力。

下延植物肉市场，开启第二成长曲线

延链拓展植物肉市场，有望打开成长曲线。公司参股子公司米特加（上海）食品科技有限公司的全资子公司米特加（淄博）食品科技有限公司植物基肉制品生产基地项目年产能10 万吨，目前该项目处于设备安装阶段，建成后公司拟成为全国最大的植物肉生产基地。公司的食品级纤维素醚可用于保证植物肉在烹饪前保持柔软的质构，帮助植物肉成型，在加热后具有稳定的质构。公司纤维素醚与植物肉业务形成产业链协同，在制造植物肉过程中，可以提升其口感和质地，并且保持水分，目前公司产品已取得多体系认证，并获得多国客户供货认证。植物肉市场空间巨大，有望推动食品级纤维素醚需求增长，公司提前布局，未来有望集中受益，开启第二成长曲线。

投资建议

预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为3.14、4.15 、5.71 亿元（前值：

3.81、4.77、6.68 亿元），同比增速为-11.2%、32.2%、37.6%。对应 PE 分别为20、15、11 倍，维持“买入”评级。

风险提示

(1)项目投产进度不及预期;

(2)原材料价格大幅波动;

(3)相关政策变动风险;

(4)国际贸易风险。