段落提要：公司2023 前三季度實現營業收入9.15 億元(+18.5%，括號內爲同比，下同)；歸母淨利潤1.92 億元(-3.0%)；扣非歸母淨利潤1.88 億元（+3.6%），業績符合市場預期。
Q3 單季度保持良好增長，盈利能力短期承壓，有望隨着製劑放量而提升：單季度看，公司2023Q3 收入和歸母淨利潤同比增速爲20.4%和-3.8%，環比增速分別爲15.9%和113%，Q3 業績保持較好增長 。公司盈利能力短期承壓，從毛利率上看，2023前三季度毛利率同比下滑3.9pct至58.6%，主要因爲原料藥業務受到全球去產能影響。隨着產品放量，公司2023 前三季度銷售費用率同比下滑2.9pct 至4.9%；財務費用率同比提升3.3pct，主要因爲利息費用增加。綜合來看，公司2023 前三季度淨利率同比下滑3.7pct 至19.3%；隨着公司製劑產品的放量，盈利能力有望提升。
各業務均保持良好增長：分業務看，公司2023 前三季度1）產品銷售收入爲7.76 億元（+12.3%），其中原料藥收入6.74 億元（+9.7%），製劑收入1.02 億元（+33.3%），製劑業務持續放量；2）技術收入8225 萬元（+59.8%）；3）權益分成收入4498 萬元（+75.0%）。
產品矩陣不斷完善，通過集採光腳放量：公司產品矩陣不斷完善，目前已有注射用米卡芬淨鈉、磷酸奧司他韋膠囊、阿加曲班注射液、磷酸奧司他韋幹混懸劑、注射用伏立康唑、甲磺酸艾立布林注射液等多個藥品上市；且不斷推進鐵劑、吸入劑等複雜製劑產品的研發，打造新的增長曲線。公司阿加曲班注射液、磷酸奧司他韋幹混懸劑在第八批全國藥品集採中中標，執標後有望快速實現放量。
盈利預測與投資評級：考慮到全球原料藥去庫存導致的需求和價格下滑，我們將公司2023-2024 年歸母淨利潤爲4.29/5.79 億元的預期下調至2.45/2.96 億元，預測2025 年歸母淨利潤爲3.78 億元；當前市值對應2023-2025 年PE 分別爲69/57/45 倍，公司製劑業務持續放量，技術收入和權益分成保持高增速，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：集採風險，研發不及預期風險等。