1-3Q23 業績低於我們預期
潔雅股份公佈1-3Q23 業績：收入4.47 億元，同比-14.9%；歸母淨利潤0.94 億元，同比-27.4%，低於我們預期，主要系消毒溼巾銷量減少影響。
分季度看，公司1Q/2Q/3Q23 收入同比分別-29.2%/-15.2%/+1.0%；歸母淨利潤同比分別-21.4%/-33.3%/-28.4%。
發展趨勢
1、消毒溼巾業務影響有望逐步消除，溼廁紙收入表現亮眼。1-3Q23/3Q23公司收入4.47/1.68 億元，同比-14.9%/+1.0%，主要系消毒溼巾出口下滑所致，我們預計消毒溼巾業務已基本回落至疫情前的正常訂單需求水平，後續對於業績的擾動有望減弱。分業務看，①溼巾類產品：我們預計1-3Q23 成人溼巾業務受益於溼廁紙品類銷量增加，收入同比增長超25%；消毒溼巾銷量同比降幅較大，嬰兒溼巾、其他系列溼巾亦有所承壓。②面膜類產品：我們認爲1-3Q23 收入同比有所下滑，主因部分大客戶的訂單下滑。
2、客戶及產品結構變化拖累盈利能力。3Q23 公司毛利率爲29.1%，同比-5.6ppt、環比-0.1%，我們預計主因客戶結構及產品結構變化所致。3Q23 期間費用率同比+9.3ppt 至13.9%，其中銷售/研發費用率同比+1.7ppt/+0.5ppt；管理費用率同比+2.5ppt 至8.5%，主因中介機構費用及分攤的股份支付費用增加所致；財務費用率同比+4.7ppt 至-1.3%，主要系利息收入和匯兌收益減少影響。綜合影響下，3Q23 公司淨利率同比-7.0ppt 至17.0%。
3、溼巾製造龍頭持續開拓化妝品業務，關注新客戶開拓進展。展望後續，我們認爲：①溼巾業務：公司具備優質客戶基礎，與Woolworths、金佰利等保持長期穩定合作，並不斷拓展國內品牌客戶，未來有望實現穩健增長；②化妝品業務：公司控股子公司潔創醫療於8 月取得兩張Ⅱ類醫療器械註冊證（重組膠原蛋白敷料貼/液體敷料），公司有望從妝字號產品向械字號產品延伸，不斷豐富產品矩陣。此外，公司於10 月9 日公告擬與廈門琢石明玉等機構和自然人共同投資設立股權投資基金，其中公司作爲有限合夥人擬以自有資金認繳出資額8,000 萬元，我們認爲公司積極優化投資結構，有望通過基金投資加強產業鏈佈局，鞏固行業的領先地位並提升綜合競爭力。
盈利預測與估值
考慮到市場競爭加劇及消毒溼巾業務對業績的擾動，我們下調2023/2024年淨利潤15%/16%至1.36/1.56 億元。當前股價對應21/18 倍2023/2024年市盈率。維持跑贏行業評級，但考慮到公司積極開拓新客戶和溼廁紙等新品類有望驅動成長，我們維持目標價41 元，對應24/21 倍2023/2024 年市盈率，較當前股價有18%的上行空間。
風險
原材料價格波動風險，產能利用率不及預期，客戶拓展進度低於預期。