公司於10 月26 日公佈2023 年三季報，前三季度公司營收爲37.55 億元，同增0.99%，歸母淨利潤爲4.16 億元，同增6.17%。Q3 單季度公司盈利水平受內需消費信心不足影響有所波動，期待內需恢復推動經營情況持續改善，維持買入評級。
支撐評級的要點
Q3 營收維持穩健，淨利潤有所波動。前三季度公司營收爲37.55 億元，同增0.99%，歸母淨利潤爲4.16 億元，同增6.17%。Q3 單季度公司營收爲12.98 億元，同降2.81%，歸母淨利潤爲1.32 億元，同降22.19%，Q3營收與歸母淨利潤受國內消費信心不足，海外需求疲弱等影響有所波動。
國內業務方面公司持續優化線上與線下渠道，線下渠道積極開店同時優化渠道質量。線上渠道積極佈局多元平台，把握流量入口，在競爭加劇背景下提升營銷效率，我們判斷國內業務整體保持穩健。萊剋星頓業務受美國高通脹環境影響有一定壓力，產能利用率仍有較大提升空間，我們判斷Q3 萊剋星頓業務仍然承壓，期待海外需求企穩帶動業務築底回升。
優化產品結構帶動毛利率增長，費用率短期提升。Q3 單季度毛利率同增1.86pct 至43.14%。我們判斷毛利率提升系公司持續優化產品結構，堅定提升客單價。公司Q3 單季度費用率短期提升，銷售/管理費用率同比增長3.54pct/0.68pct 至24.47%/5.59%，公司持續投入銷售費用支持前臺業務，但內需波動影響費用投放效果。費用率增長致淨利率同降2.62pct 至10.02%，隨着內需與出口基本面逐步築底，期待後續盈利水平回升。1-9月公司存貨週轉天數爲201 天，同增14 天，內需波動對公司庫存形成一定影響，整體仍處於可控範圍。前三季度經營性現金流淨額爲5.93 億元，同比增長311.99%，現金流情況良好。
看好公司多元渠道擴張的長期成長性。公司聚焦牀品研發，推出不同定位品牌產品覆蓋多層次需求，公司線下渠道持續下沉擴張的同時優化渠道質量疊加線上新零售業務快速發展，同時海外渠道積極擴建產能。我們看好在消費情緒好轉疊加公司持續優化產品結構背景下經營數據繼續向好。
估值
當前股本下，考慮到內需恢復仍有不確定性，美國家居需求不及預期，我們下調2023 至2025 年EPS 至0.73/0.82/0.91 元；對應PE 分別爲14/12/11倍，考慮到公司家紡業務龍頭優勢顯著，線上渠道增質提效，未來成長空間較大。維持買入評級。
評級面臨的主要風險
渠道擴張不及預期，內需恢復不及預期，新品銷售不及預期。