公司公告：公司2023 年前三季度實現營業收入28.91 億元（YoY +19.81%），歸母淨利潤9.94 億元（YoY -34.54%），扣非歸母淨利潤10.06 億元（YoY +14.65%），業績基本符合預期。其中Q3實現營業收入8.69億元（YoY +33.83%，QoQ -25.54%），歸母淨利潤2.78 億元（YoY -34.2%，QoQ -27.03%），扣非歸母淨利潤2.82 億元（YoY -32.54%，QoQ -27.32%）。所得稅方面，Q3公司所得稅爲-0.29 億元，環比減少約1.08 億元。
23Q3 海外價格持續回落，國內價格底部回暖，整體景氣環比承壓。全球來看，2023 年春耕後，隨海外終端需求轉淡，疊加兩俄鉀肥貨運量的同比增加，全球鉀肥景氣高位回落，根據隆衆資訊統計，23Q3 東南亞CFR 主流價格爲343.62 美金/噸，環比下滑18.28%；國內來看，三季度尿素、磷肥等其他單質肥價格衝高，疊加複合肥下游秋肥備貨，鉀肥價格底部回暖，但較高的港口庫存仍拖累均價環比承壓，國內Q3 氯化鉀市場市場均價爲2524 元/噸，環比下滑10%。受鉀肥景氣下滑拖累，公司23Q3 毛利率54.67%，環比下滑4.59pct，但當前時點氯化鉀市場價格2842 元/噸，同時隨春耕及冬季備肥旺季來臨，鉀肥價格易漲難跌，景氣明顯回暖。
長期成長邏輯不變，公司規劃項目順利推進。規模方面，根據公司公告，公司2023 年前三季度實現鉀肥產、銷量分別爲117.67、119.01 萬噸，其中23Q3 分別實現鉀肥產、銷量41.49、42.34 萬噸，環比分別下滑6.58%、15.52%，產銷規模受季節性影響環比承壓，但2023 年仍有望完成180-200萬噸產量目標。公司當前擁有老撾甘蒙省263.3 平方公里鉀鹽礦權，折純氯化鉀資源儲量將超過10億噸。在第一個100 萬噸/年鉀肥改擴建項目平穩生產的基礎上，第二個100 萬噸/年鉀肥項目有望在三季度末達產，同時第三個100 萬噸/年鉀肥項目預計2023 年年底建成投產。長期發展來看，公司有望2025 年實現500 萬噸/年鉀肥產能，後續根據市場需求進一步擴建至700-1000 萬噸/年鉀肥規模，未來成長邏輯清晰。
盈利預測與投資評級：由於海外終端需求疲軟，疊加兩俄鉀肥陸續出貨，全球鉀肥景氣快速回落，因此我們下調公司2023 年盈利預測，預計實現歸母淨利潤13.34 億元（調整前爲15.54 億元），同時維持2024-2025 年盈利預測，預計實現歸母淨利潤21.73、31.02 億元，對應PE 爲20X、12X、9X。
根據wind 統計，公司自2020 年11 月2 日至今三年平均PE 估值中樞爲23X，當前位置仍有較高安全邊際，維持“增持”評級。
風險提示：下游需求不達預期；新項目進展不及預期；海外企業快速釋放產能，競爭格局惡化。