核心觀點
公司發佈2023 年三季報，業績穩步增長17.7%。銷售毛利率達36.3%，同比提升1.99pct，主要系產品結構變化，高毛利產品增速可觀，以及降本增效等。經營性活動現金流淨額增長2.03 億元，主業現金回款向好。2023 電網招標量高企帶動公司網內二次業務保持穩健增長；風電光伏裝機量高增推動公司新能源業務起量，營收佔比增加。在新能源裝機高增以及電網招標高景氣的背景下，公司將持續受益於行業的旺盛需求。
事件
公司發佈2023 年三季報，實現營業收入42.37 億元，同比增長17.71%；歸母淨利潤5.21 億元，同比增長18.90%；扣非歸母淨利潤5.18 億元，同比增長21.82%。其中三季度實現收入13.67 億元，同比增長13.07%；歸母淨利潤1.66 億元，同比增長23.38%，扣非歸母淨利潤1.63 億元，同比增長23.04%。
簡評
2023Q3 業績保持穩定增長
2023 第三季度營收達13.67 億元，同比增長13.07%，環比下降19.21%。歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤分別爲1.66/1.63 億元，同比增長23.38%/23.04%，環比下降22.07%/22.38%。從業績端來看，2023 年三季度整體保持穩步向上的發展趨勢。
毛利率持續修復，現金流良好，研發投入持續增長1）毛利率修復：2023 前三季度毛利率達36.29%，同比提升1.99pct；Q3 毛利率36.69%，同比提升2.97pct，環比提升1.32pct。主要系產品結構變化，高毛利產品增速可觀，推高整體毛利率；以及降本增效工作的持續推進。
2）現金流良好：2023 前三季度公司經營性活動現金流淨額3.81 億元，同比增加2.03 億元，主要系公司加強合同回款管理，客戶回款增加。
3）研發投入持續增長：研發費用爲3.78 億元，同比增加22.12%。研發費用率爲8.9%，同比提升0.3pct。公司始終保持較高的研發投入，鞏固技術領先優勢，拓展新業務新產品。
深耕電網穩步增長，重點開拓新能源市場，國際市場持續突破1）持續深耕電網，二次設備市場份額穩居第二，公司充分受益於行業增長。國網輸變電項目集中招標中，繼電保護業務前四批累計金額約39.4 億元，同比高增41.6%。公司累計中標額達5.59 億元，佔比14%，位居第二。
2）新能源裝機量高增帶動公司業務起量。2023 年9 月，光伏累計裝機量達5.2 億千瓦，累計同比高增45.3%，風電累計裝機4.0 億千瓦，累計同比增長15.1%。新能源裝機保持高增趨勢，公司發電側業務將持續受益。
3）國際市場持續突破。前三季度，公司簽訂巴基斯坦瑙謝拉500kV 變電站項目，進一步拓展海外超高壓等級項目；簽訂印度Koppal 光伏電站 2*40MVar 動態無功補償項目，SVG 產品首次進入印度市場；簽訂菲律賓NGCP 554 VI 北呂宋變電站升級改造項目，進一步擴大公司產品在菲律賓主網的市場份額。
業績預測
預計公司2023、2024 年歸母淨利潤爲6.6/8.2 億元，PE 17.3/14.0x。
風險分析
1）需求方面：國家基建政策變化導致電源投資規模不及預期；電網投資規模不及預期；新能源裝機增速下降導致對電力設備需求下降；全社會用電量增速下降等；兩網招標進度不及預期；特高壓建設推進進度不及預期等。
2）供給方面：銅資源、鋼鐵等大宗商品價格上漲；電力電子器件供給緊張，國產化進度不及預期。
3）政策方面：新型電力市場相關支持力度不及預期；電價機制推進進度低於預期；電力現貨市場推進進度不及預期；電力峯谷價差不及預期等。
4）國際形勢方面：能源危機較快緩解、能源價格較快下跌；國際貿易壁壘加深等。
5）市場方面：競爭格局大幅變動；競爭加劇導致電力設備各環節盈利能力低於預期；運輸等費用上漲；
6）技術方面：技術降本進度低於預期；技術可靠性難以進一步提升等。