公司發佈2023 年三季報，2023 1-3Q 實現收入9.01 億元，同增51.97%；歸母淨利1.44 億元，同增4.46%；EPS0.60 元，同增5.31%。軟地基處理行業發展空間廣闊，上海港灣領先出海，優勢顯著。維持公司增持評級。
支撐評級的要點
Q3 業績大幅增長，現金流明顯好轉。2023Q3 公司營收3.35 億元，同增83.38%；歸母淨利0.38 億元，同增50.30%。三季度公司營收淨利均實現大幅增長，主要系三季度工程業務增加所致。2023 1-3Q 公司經營活動現金流量淨額爲1.40 億元，同減13.58%。2023Q3 公司經營現金流淨額爲0.85 億元，同比大幅增長309.32%。三季度公司經營現金流明顯轉好。
利潤率有所下降，費用控制能力增強。2023 1-3Q 公司綜合毛利率爲33.20%，同減8.93pct；歸母淨利率16.00%，同減7.28pct。2023Q3 公司綜合毛利率爲29.65%，同減2.77pct，環比下滑7.17pct；歸母淨利率11.37%，同減2.50pct，環比下滑9.92pct。2023 1-3Q 公司期間費用率爲15.02%，同減1.43pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率同比分別變動-0.37/-2.37/-0.49/1.80pct。2023Q3 公司期間費用率爲16.23%，同減2.15pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率同比分別變動-0.97/-1.68/-0.76/1.26pct。
軟地基處理發展空間廣闊，上海港灣領先出海，優勢顯著。據我們測算，2022 年全球地基處理市場規模約爲410 億美元，2030 年有望增長到720億美元。隨着疫後多國政府加大基礎設施投資建設力度，軟地基處理企業未來發展空間廣闊。上海港灣於2008 年領先出海，競爭優勢突出：1）海外提前佈局，受益於境外客戶良好付款條件。公司是國內軟地基處理行業中唯一以海外業務爲主導的企業，主要客戶爲海外國有企業及上市公司，付款條件明顯好於國內客戶。2）項目經驗豐富，技術水平較強。
公司主編、參編了國家規範、行業規範和協會標準，並與印尼政府共同編制印尼地基處理國家規範，成爲中國岩土工程行業中首個向海外輸出標準的企業。3）原料採購及人力成本壓力較低，能夠進一步提升公司利潤水平。
估值
公司業績符合我們預期，維持原有盈利預測。預計2023-2025 年公司收入爲11.0、13.4、16.0 億元；歸母淨利爲1.9、2.4、2.9 億元；EPS 分別爲0.78、0.98、1.20 元；PE 分別爲34.0、27.2、22.3 倍。維持公司增持評級。
評級面臨的主要風險
重大項目進展不及預期，應收賬款回收風險，匯率大幅波動風險。