事件：公司10 月30 日發佈2023 年三季報，1~3Q23 實現營收27.9 億元，YoY+32.4%；歸母淨利潤4.2 億元，YoY+20.6%；扣非歸母淨利潤3.7 億元，YoY+7.9%。業績基本符合市場預期，營收增長主要是航空、石化和電力鍛件業務增長所致。我們綜合點評如下：
3Q23 業績小幅增長；盈利能力保持相對穩定。單季度看，3Q23 營收8.1億元，YoY-4.7%；歸母淨利潤1.25 億元，YoY+2.8%；扣非歸母淨利潤0.93億元，YoY-23.3%。盈利能力方面，前三季度毛利率同比下降0.4ppt 至25.5%；淨利率同比減少1.5ppt 至15.2%。3Q23 毛利率同比下降1.8ppt 至22.5%；淨利率同比提升1.1ppt 至15.4%，盈利能力基本保持穩定。3Q23 淨利率提升主要是其他收益增加和信用減值損失減少，3Q23 其他收益較去年同期增加2375萬元至3973 萬元，信用減值損失較去年同期減少1788 萬元至738 萬元，二者合計正向影響利潤總額4163 萬元。
可轉債擬募資19.5 億元，旨在提升環鍛能力並向產業鏈下游延伸。2023年8 月17 日，公司披露2023 年可轉債修訂稿及問詢函回覆，本次可轉債擬募集19.5 億元用於提升航空航天環鍛能力（投入13 億元），同時積極向下遊機加工領域延伸（投入4.6 億元）。1）環鍛項目擬購入2000mm 環件自動生產線、1500 噸/5 米碾環機、1.2 萬噸壓機、7000 噸脹形機等核心環鍛設備，可滿足下游客戶對大型環件的需求，達產後提升航空航天環鍛產能5500 噸；2）精密加工項目擬購置生產類設備（79 臺套）和輔助設備（24 臺套）合計103 臺，達產後增加航空航天用結構件、航空裝備大型模具工裝共4.17 萬件精加工產能。精密加工項目將提高公司全產品週期服務能力，增加產品附加值和盈利水平。
持續加大研發投入；經營活動現金流有所改善。前三季度期間費用率同比增加0.6ppt 至7.9%，其中：銷售費用率同比增加0.3ppt 至1.7%；管理費用率同比增加0.1ppt 至2.1%；研發費用率同比增加0.4ppt 至4.5%，前三季度研發費用同比增加45.4%至1.25 億元。截至3Q23 末，公司：1）應收賬款及票據18.6億元，較2Q23 末增加8.4%；2）存貨9.6 億元，與2Q23 末基本持平；3）預付款項1.2 億元，較2Q23 末減少21.4%。4）前三季度經營活動淨現金流爲-719萬元，去年同期爲-1.9 億元，主要是強化應收款管理，回款有所增加所致。
投資建議：公司是我國航空航天環鍛細分龍頭之一，伴隨募投項目推進和產能釋放，“十四五”期間將持續受益於航空航天、新能源多領域高景氣。根據三季報情況，我們調整2023~2025 年歸母淨利潤至6.0 億、8.0 億和10.4 億元，對應PE 爲17x/12x/10x。我們考慮到下游長期景氣度和公司細分龍頭地位，給予2023 年20 倍PE，對應目標價98.6 元，維持“推薦”評級。
風險提示：下游需求不及預期；業務拓展不及預期；原材料價格波動等。