公司10 月27 日發佈2023 年三季報。2023 年三季度實現收入47.88 億元，同比增長4.46%；歸母淨利潤0.24 億元，同比增長71.55%，扣非歸母淨利潤0.19億元，同比增長820%。基本EPS 爲0.04 元，加權平均淨資產收益率0.94%。
簡評及投資建議。
1.2023 年三季度收入同比增長4.46%。2023 年前三季度公司實現收入138.79億元，同比下降0.6%，其中3Q 實現收入47.88 億元，同比增長4.46%。1-3Q主營業務下降2.42%，其中綜合超市收入同比增長0.5%，社區生鮮、鄉村超市、百貨店、其他業態收入各降8.17%、1.96%、1.23%、2.97%；測算3Q 主營業務增長3.67%，其中綜合超市、鄉村超市、百貨店、其他業態收入同比各增9.03%、5.59%、20.36%、12.93%，社區生鮮超市收入同比下降7.15%。1-3Q山東地區收入下降3.51%，省外地區收入增長3.28%。
三季度新開直營門店31 家，單季度開店加速，其中綜合超市6 家，社區生鮮食品超市9 家，鄉村超市1 家，悅記零食店10 家，其他業態5 家；關閉門店16家。期末直營門店總數976 家，其中山東地區、省外地區各847、129 家；加盟店47 家，較年初增加14 家。
2. 2023 年三季度主營業務毛利率19.22%，同比下降 0.05pct。公司前三季度綜合毛利率23.61%，同比增加0.37pct；1-3Q 主營業務毛利率19.45%，同比增加0.22pct。3Q 綜合毛利率22.71%，同比增加0.48pct；3Q 主營業務毛利率19.22%，同比減少0.05pct。
（A）分業態，1-3Q23 綜合超市、鄉村超市、百貨店、其他業態毛利率同比各增0.26、0.37、0.02、1.1pct，社區生鮮食品超市毛利率同比減少0.01pct。測算3Q23 綜合超市毛利率同比增加0.07pct，社區生鮮食品超市、鄉村超市、百貨店、其他業態毛利率同比各降0.3、0.21、20、0.09pct。
（B）分地區，1-3Q 山東地區毛利率同比減少0.09pct，省外地區毛利率同比增加1.9pct。
3. 2023 年三季度期間費用率減少0.28pct。公司三季度期間費用率21.44%，同比減少0.28pct；其中3Q 銷售費用率同比增加0.21pct 至18.26%；管理費用率同比減少0.07pct 至1.97%；研發費用率0.07%（3Q22 無研發費用）；財務費用率同比減少0.5pct 至1.15%。
4. 2023 年三季度歸母淨利2437 萬元，同比增長71.55%。3Q 利潤總額3991萬元，同比增長120%，歸母淨利潤2437 萬元，同比增長71.55%，扣非歸母淨利潤1900 萬元，同比增長820%，非經常損益主爲政府補助1066 萬元。1-3Q經營性現金流淨額16.75 億元，同比增長9.71%。
維持對公司的判斷。我們認爲，公司是兼備中期成長邏輯和供應鏈高壁壘的優秀標的。①核心競爭力強：區域密集佈局、多業態協同、供應鏈建設，構築競爭壁壘；②省外延續減虧趨勢：2022 年以來在有效管控下，三個外省已有顯著減虧趨勢，我們認爲同店企穩+省外減虧有望在未來三年共同釋放公司的利潤彈性。
③創新試水零售折扣店：推出零食連鎖品牌“悅記零食”，定位一站式極致性價比的零食集合店，基於該業態的業務模式基本跑通，已開放加盟合作以加快市場拓展，增強多業態協同優勢。
更新盈利預測。預計2023-2025 年歸母淨利潤各2.9 億元、4.05 億元、5.08 億元，同比增長437%、39.7%、25.3%；當前市值對應2023-2025 年PE 各25倍、18 倍、14 倍，對應PS 各0.39 倍、0.37 倍、0.33 倍。考慮到公司積極創新業態以及省外減虧趨勢進一步明晰，給予2024 年0.5-0.6 倍PS，對應合理市值區間99 億元-119 億元，合理價值區間15.26-18.31 元，給予“優於大市”的投資評級。
風險提示。開店速度和整合效果低於預期；異地培育期拉長；電商渠道分流；競爭加劇。