两轮车需求放缓拖累三季度增速。公司是全球两轮车铅酸电池龙头，2023 年上半年下游两轮车市场景气度较高，公司铅蓄动力电池收入同比+36.3%，三季度以来两轮车需求放缓，导致公司铅酸主业增速环比放缓拖累了公司整体收入增速。此外，公司在铅蓄动力电池以外重点布局锂电储能、铅碳储能、钠电等新技术领域，其中铅碳今年以来同比增速超200%呈现放量的趋势。锂电储能尤其今年市场竞争加剧超预期，叠加部分市场需求增速放缓，此块今年贡献量较少。2023Q3 實現營收135.1 億元，同比+5.4%，環比+25.0%；歸母淨利潤6.2 億元，同比-7.9%，環比+30.4%；扣非淨利潤4.6 億元，同比-20.7%，環比+22.8%。
2023 年三季度因爲鉛酸需求放緩和同期高技術，公司增速有所放緩。展望未來，我們預計主業鉛酸業務有望維持中速增長，鉛碳儲能放量節奏有望加速，鋰電儲能尚需築底等待產業供需格局進一步優化。
增速短暫放緩。前三季度實現營收350.6 億元，同比+16.7%；歸母淨利潤17.1億元，同比+20.1%；扣非歸母淨利潤13.7 億元，同比+26.0%。其中，2023Q3實現營收135.1 億元，同比+5.4%，環比+25.0%；歸母淨利潤6.2 億元，同比-7.9%，環比+30.4%；扣非淨利潤4.6 億元，同比-20.7%，環比+22.8%。公司2023 年前三季度整體經營穩健，三季度單季度增速有所放緩，主要受鉛酸需求放緩與同期基數較高有關。
兩輪車需求放緩拖累三季度增速。公司是全球兩輪車鉛酸電池龍頭，2023 年上半年下游兩輪車市場景氣度較高，公司鉛蓄動力電池收入同比+36.3%，三季度以來兩輪車需求放緩，導致公司鉛酸主業增速環比放緩拖累了公司整體收入增速。此外，公司在鉛蓄動力電池以外重點佈局鋰電儲能、鉛碳儲能、鈉電等新技術領域，其中鉛碳今年以來同比增速超200%呈現放量的趨勢。鋰電儲能尤其今年市場競爭加劇超預期，疊加部分市場需求增速放緩，此塊今年貢獻量較少。
鈉電方面，公司已經發布第一代鈉電池天鈉T1 產品，等待市場放量。
加大新品投放，公司營銷、研發費用率提升。前三季度公司整體毛利率17.9%，同比+0.4pct，其中三季度毛利率爲16.2%，同比-1.9pcts，環比-2.6pcts。前三季度公司銷售/管理/研發/財務費用率分別爲2.7%/2.5%/3.6%/-0.3%，同比-0.1/-0.2/+0/-0.4pct，整體變化不大。前三季度公司實現歸母淨利率4.9%，同比+0.1pct，三季度單季度歸母淨利率爲4.6%，同比-0.7pct，環比+0.2pct。
風險因素：鉛蓄電池市場需求不及預期；碳酸鋰等儲能上游成本持續上行導致儲能降本低於預期，進而導致儲能經濟性提升低於預期；公司鋰電產能投產速度低於預期，目標產能難以實現；公司核心技術、人才流失，研發專利存在泄露風險；公司氫燃料電池仍在研發測試階段，商業化速度可能低於預期。
盈利預測、估值與評級：公司鉛酸+鋰電雙輪驅動，鉛酸業務穩中有進，鋰電業務持續積累，考慮三季度盈利能力小幅下降，我們調整公司2023-2025 年歸母淨利潤預測至22.3 億/26.4 億/30.3 億元（原預測值爲24.34 億/30.64 億/36.06億元），對應EPS 預測爲2.29/2.72/3.12 元（原預測爲2.50/3/15/3.71 元），現價對應14/12/10 倍PE。公司鉛酸業務築底回升，鋰電儲能等新業務有望迎來產能釋放開啓二次增長。