公司2023Q3 實現歸母淨利潤0.69 億元，同比-57.93%，環比+561.12%，實現扣非歸母淨利潤0.84 億元，同比-53.59%，環比+260.16%，主要原因是Q3公司庫存結構進一步優化，存貨結構進一步優化，利潤率修復明顯，盈利能力大幅提升。長期來看，公司積極推進海外市場佈局，努力提高負極材料業務海外銷售佔比及市場份額；公司不斷推進“負極材料一體化項目”建設，有望將石墨化自給率維持在70%以上。同時公司做出股份回購決議，彰顯公司自身發展信心。我們看好公司的長期競爭力，維持“買入”評級。
事項：2023 年10 月26 日，公司發佈2023 年三季報，實現收入35.22 億元，同比-5.95%，歸母淨利潤-0.56 億元，同比-113.20%，對此我們點評如下：
2023Q3 實現扣非歸母淨利潤0.84 億元，環比+561.12%，環比大幅改善。
2023Q3 公司實現營收12.88 億元，同比-24.79%，環比+7.92%，實現歸母淨利潤0.69 億元，同比-57.93%，環比+561.12%，實現扣非歸母淨利潤0.84 億元，同比-53.59%，環比+260.16%，隨着公司存貨量進一步減少、存貨結構不斷優化，公司Q3 盈利能力顯著改善。
毛利率修復明顯，費用率控制良好。公司2023 年前三季度整體毛利率爲12.85%，同比-8.28pcts，2023Q3 毛利率爲16.74%，同比-1.68pcts，環比+3.74pcts，Q3 毛利率修復明顯。2023Q3 公司期間費用率爲12.03%，同比+3.77pcts ， 環比-0.77pcts ， 其中銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率分別爲1.47%/2.97%/4.79%/2.81%， 分別同比+0.64/+1.15/+1.26/+0.72pcts ， 環比+0.13/+0.03/-0.63/-0.30pct，總體費用較爲穩定。
積極拓展海外市場，石墨化自給率不斷提升。公司近年來積極佈局海外市場，努力提升公司在全球負極材料業務的市場份額，拓展工作取得一定成效，我們預計公司2023 年鋰電負極業務海外銷售佔比將會有明顯提升。此外，公司貴安新區基地項目已基本建成並逐步放量，雲南曲靖基地項目預計將於年內建成並逐步投產，隨着公司不斷推進“負極材料一體化項目”建設，公司未來石墨化自給率將有望維持在70%以上。
公司做出“股份回購”決議，彰顯公司未來發展信心。2023 年9 月28 日，公司會議審議通過了《關於以集中競價交易方式回購公司股份方案的決議》，擬使用自有資金以不超過16 元/股的價格集中競價，預計回購公司股份625 萬-1250 萬股，回購資金總額約1-2 億元，回購的公司股份將用於員工持股計劃或股權激勵。回購決議展現了公司對未來業績的十足信心，員工持股計劃或股權激勵有望充分調動公司員工積極性，提升公司管理效率，拉動公司未來業績高增。
風險因素：公司募資項目及產能建設進展低於預期；新能源汽車銷量不及預期；技術路線更迭；負極行業競爭超預期；地緣政治風險。
投資建議：長期來看，公司產能持續擴張，在工藝與原料端持續降本，積累寧德時代、比亞迪、SKI 等優質客戶，核心競爭力不斷增強。隨着行業需求快速爆發，我們預計公司將迎來快速成長。考慮到行業競爭格局加劇，我們給予2023-2025 年歸母淨利潤預測爲0.42/4.21/7.16 億元（原2023~2024 年預測爲11.08/15.85 億元），對應EPS 預測分別爲0.06/0.58/0.99 元（原預測對應1.53/2.19 元）。估值方面，參考負極行業可比公司估值，以璞泰來爲可比公司，對應2024 年估值爲12xPE（Wind 一致預期），同時考慮到公司業務增速領先同行，我們給予公司2024 年20x PE、對應目標價12 元/股，維持“買入”評級。